PPP項目的建設期很短，而經營期很長。由于開發(fā)建設期和建成經營期的經營特征項目風險差異，PPP項目法人通常實行分階段的融資方式，即在項目的建設和經營階段，實行差異化的融資安排。之所以要在PPP項目的不同運作階段，實行不同的融資安排，是因為不同階段的風險特征和預期現(xiàn)金流差別較大：開發(fā)建設期通常沒有現(xiàn)金流入；經營期現(xiàn)金流入在不同項目間也存在有較高差異，有些項目現(xiàn)金流比較均勻，有些項目現(xiàn)金流入變化穩(wěn)定（或逐步上升、或逐步減少），而有些項目現(xiàn)金流則很不規(guī)律，甚至難預測。因此，分階段進行不同的融資安排，是PPP項目的常見融資模式，如圖所示。

在PPP項目融資的第一階段建設期，在組建項目SPV法人時，或有涉及到一種特殊的與SPV組織結構相關的股權融資形式——私人主動融資（Private Finance Initiative，PFI）。PFI是一個和公共品建設項目高度相關的概念，指私人資本為某公共品項目提供資金，組織項目的建設和運營，并由項目經營產生現(xiàn)金流實現(xiàn)投資回報。實踐中，社會資本通常按PPP具體項目，設立有對應的投資實體，以發(fā)起PPP項目。

    在第一階段的植入項目環(huán)節(jié)，政府代表和私人企業(yè)需要確定項目的運作方式，及相應的融資方案，政府PPP項目審核部門將依此進行相應的審查，如該PPP具體項目的物有所值評價、財政承受能力評價、確定項目邊界和運作模式等。在這一環(huán)節(jié)，通常需要確定項目投資實體的組織形式。PPP項目若以新設的PPP法人為投資主體，那么該項目法人通常采用普通法人的組織形式，一般采用有限責任的形式安排該SPV項目法人為投資實施主體。如果投資主體自身并不進行組織開發(fā)建設工作，那么該SPV將再組建一個具體項目建設企業(yè)，即獲得SPV項目投資法人授權的二級SPV建設法人；在這種情況下，一級的SPV項目投資法人通常是一種融資結構，即私募股權投資基金的形式，這種私募權基金通常采取有限合伙的形式，即股東依責任不同分為普通合伙人                     （General Partner，GP）和有限合伙人（Limited Partner，LP）。

接下來將進入建設期融資環(huán)節(jié)。此時項目的建設法人已經確定，在大部分情況下，PPP項目的SPV一級投資法人和二級建設法人是合一的，為同一法人主體。為避免混淆，本文將通稱其為SPV項目法人。顯然SPV項目法人為建設PPP項目而進行的融資，只能是外源性融資。外部股權融資設計依SPV項目法人股權結構的安排決定，SPV項目法人股權結構又取決于法人組織形式：有限責任還是有限合伙。為了盡可能擴大股權性資本的投入，在優(yōu)先股的法律基礎和實踐不成熟的情況下，中國PPP項目當前普遍采用有限合伙的形式，即區(qū)分GP和LP，來擴大股權性資本來源。股權融資確定后，SPV項目法人還將進行配套的債權融資。債權融資的直接融資方式是市場發(fā)債，間接融資方式是尋求銀行等放貸機構的放款；在市場發(fā)債融資類型中，基金、保險等金融機構提供的各類債權產品，相比證券公司提供的債券，實踐中往往更為普遍。

從內容上看，第一階段的融資不僅僅是建設融資，還包括項目投資主體和建設主體的自身融資。實際上，為完成項目的組織，項目法人組織和設立的融資安排也是相當重要的。項目法人的成立和資本金到位，是PPP項目順利開展的第一步。（中國保險資產管理+胡月曉。CCP整理）