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　　前幾年，在募集資金投向問題上，不少保薦結(jié)構(gòu)和IPO咨詢機(jī)構(gòu)嚴(yán)格按照2010年9月3日第四期保薦人培訓(xùn)的規(guī)定執(zhí)行。本次培訓(xùn)強(qiáng)調(diào)(1)不可以在審核過程中增加募投項(xiàng)目;(2)在審核期間變更募投項(xiàng)目的，須履行內(nèi)外部相關(guān)程序，重新征求發(fā)改委意見。

　　根據(jù)《深圳證券交易所上市公司募集資金管理辦法》第十八條，

　　上市公司存在以下情形的，視為募集資金投向變更：

　　(一)取消原募集資金項(xiàng)目，實(shí)施新項(xiàng)目;

　　(二)變更募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施主體;

　　(三)變更募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施地點(diǎn);

　　(四)變更募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施方式;

　　(五)實(shí)際投資金額與計(jì)劃投資金額的差額超過計(jì)劃金額的30%;

　　(六)本所認(rèn)定為募集資金投向變更的其他情形。

　　為避免歧義，本文所述募投項(xiàng)目變更的含義更為寬泛，即指預(yù)披露更新階段披露的募投項(xiàng)目相較于預(yù)先披露階段披露的募投項(xiàng)目出現(xiàn)變化。

　　一、在會(huì)期間能否變更募投項(xiàng)目

　　尚普君統(tǒng)計(jì)了2017年1-8月份過會(huì)的289家企業(yè)在會(huì)期間變更募投項(xiàng)目情況。發(fā)現(xiàn)有52家企業(yè)在會(huì)期間募投項(xiàng)目發(fā)生了變更，比例高達(dá)18%。

　　在會(huì)企業(yè)首次申報(bào)IPO材料時(shí)按照?qǐng)?bào)告期前一年業(yè)績、預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)間、預(yù)測業(yè)績情況進(jìn)行編制募集資金投資項(xiàng)目和估計(jì)募集資金投資項(xiàng)目金額。具體而言，募集資金總額=凈利潤×市盈率×發(fā)行比例=凈利潤×市盈率×[發(fā)行股數(shù)/(發(fā)行前總股本+發(fā)行股數(shù))]=上市前一年凈利潤×23×25%。一旦在會(huì)時(shí)間較長，發(fā)行人業(yè)績出現(xiàn)不可預(yù)測地大幅增長，導(dǎo)致募集資金總額超過以前編制的募集資金投資項(xiàng)目總額時(shí)，需要變更募投項(xiàng)目。鑒于上述統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)可以看出，監(jiān)管結(jié)構(gòu)是認(rèn)可這樣的邏輯和做法。在會(huì)期間可以變更募投項(xiàng)目。

　　二、募投項(xiàng)目變更類型

　　52家企業(yè)中，31家企業(yè)只變更一個(gè)募投項(xiàng)目，15家企業(yè)變更兩個(gè)募投項(xiàng)目，少部分企業(yè)變更三個(gè)或四個(gè)募投項(xiàng)目。過多變更募投項(xiàng)目會(huì)令人懷疑當(dāng)初是否為了上市而臨時(shí)拼湊項(xiàng)目，募投方案設(shè)計(jì)的合理性容易遭到質(zhì)疑。

　　雖然補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目(或償還銀行借款、補(bǔ)充營運(yùn)資金)相對(duì)來說比較簡單，無需到發(fā)改委備案，無需環(huán)評(píng)，甚至無需計(jì)算募集資金金額的合理性，但出于證監(jiān)會(huì)對(duì)非資本性支出的態(tài)度，相當(dāng)多企業(yè)仍然選擇變更實(shí)體募投。

　　12個(gè)新增補(bǔ)流項(xiàng)目涉及11家企業(yè)，其中浙江康隆達(dá)特種防護(hù)科技股份有限公司新增補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，金額12,000.00萬元;新增償還銀行借款項(xiàng)目，金額8,000.00萬元。補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目金額中位數(shù)為7,825.00萬元。

　　在選擇新增實(shí)體募投項(xiàng)目時(shí)，鑒于生產(chǎn)及技改項(xiàng)目需投資的金額較大，因而頗受歡迎，成為市場的主流，占新增募投項(xiàng)目類型的接近70%左右。投資建設(shè)研發(fā)中心項(xiàng)目和營銷網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目分別占比17.39%和13.04%。

　　當(dāng)然如果在初次申報(bào)材料時(shí)，募投項(xiàng)目就已經(jīng)考慮了比較全面的項(xiàng)目類型，企業(yè)可以選擇通過追加投資擴(kuò)大募集資金金額。不論是增加補(bǔ)充營運(yùn)資金項(xiàng)目的金額還是擴(kuò)大實(shí)體募投項(xiàng)目投資，理論上都是可行的。當(dāng)然在增加生產(chǎn)及技改項(xiàng)目投資金額時(shí)，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)需要考慮相應(yīng)產(chǎn)能擴(kuò)大后的市場消化問題。

　　簡單點(diǎn)說募集資金數(shù)額和投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等相適應(yīng)。是否有足夠的市場是項(xiàng)目是否可行的重要考慮方面。募投項(xiàng)目變更后產(chǎn)能擴(kuò)充較大的，中介機(jī)構(gòu)需關(guān)注各類產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率等情況，合同和意向性訂單情況。

　　三、總結(jié)

　　總而言之，擬IPO企業(yè)在會(huì)期間可以變更、新增募投項(xiàng)目。且補(bǔ)流不是唯一的選擇。選擇變更項(xiàng)目金額，對(duì)原來的募集資金投資項(xiàng)目金額進(jìn)行增加亦或者增加新的募投項(xiàng)目，監(jiān)管上不存在實(shí)質(zhì)性障礙。只要按要求履行決策程序，到發(fā)改委再進(jìn)行備案即可。涉及環(huán)保的，當(dāng)然還需環(huán)評(píng)。

　　現(xiàn)實(shí)中部分機(jī)構(gòu)為避免麻煩，在編制募集資金投資項(xiàng)目時(shí)，按照超預(yù)期的凈利潤估計(jì)募投資金項(xiàng)目所需金額，從而后期無需根據(jù)業(yè)績情況再調(diào)整。哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司2015年8月24日?qǐng)?bào)送材料時(shí)，披露了四個(gè)募投項(xiàng)目，募集資金投資項(xiàng)目總額為129,491.5萬元，包括“補(bǔ)充流動(dòng)資金”的募集資金投資項(xiàng)目，項(xiàng)目金額為19,000萬元。2015年編制募集資金投資項(xiàng)目時(shí)，可以倒推出哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司是按照22,520萬元的扣非后凈利潤、23倍市盈率為基礎(chǔ)編制的募集資金投資項(xiàng)目。在當(dāng)時(shí)的背景下，假設(shè)2017年上會(huì)，預(yù)估的是2016年的凈利潤。2015年編制可研報(bào)告時(shí)，在2014年凈利潤為1.3億元的背景下，預(yù)估2016年凈利潤為2.25億元，還是相當(dāng)冒進(jìn)的。時(shí)間流轉(zhuǎn)，2016年歸母凈利潤1.66億元，依然遠(yuǎn)超2.25億元。2017年6月6日，哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司首發(fā)通過。