全國(guó)兩會(huì)期間，資本市場(chǎng)支持新經(jīng)濟(jì)和獨(dú)角獸企業(yè)上市的聲音此起彼伏。高層紛紛發(fā)聲：

　　1.國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)：支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資。

　　2.證監(jiān)會(huì)副主席姜洋：證監(jiān)會(huì)會(huì)出臺(tái)措施支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市。

　　3.證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民：證監(jiān)會(huì)對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市制度改革有很多創(chuàng)新。CDR的方式更合適，這也是國(guó)際慣例。

　　4.深交所總經(jīng)理王建軍：對(duì)“獨(dú)角獸”企業(yè)在深交所上市開設(shè)綠色通道。對(duì)于回歸A股的境外上市企業(yè)，可能會(huì)采取CDR的方式，交易所已經(jīng)研究了很長(zhǎng)時(shí)間，今年基本具備了推出的條件。

　　除了總理和證監(jiān)會(huì)表示大力支持以CDR的方式歡迎獨(dú)角獸之外，百度、網(wǎng)易、搜狗等多家互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛透露回歸A股的意愿，此外，以小米、美團(tuán)為代表的第二批高科技企業(yè)也在尋找適合的上市路徑，CDR再度成為市場(chǎng)熱議。

　　到底什么是CDR?

　　CDR全稱Chinese Depository Receipt，即中國(guó)存托憑證，是在境外上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國(guó)境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場(chǎng)上市、以人民幣交易結(jié)算、供國(guó)內(nèi)投資者買賣的投資憑證，從而實(shí)現(xiàn)股票的異地買賣。

　　通俗來講，CDR如果正常開展的話，其設(shè)計(jì)和運(yùn)作流程是這樣的，

　　先由有資格開展海外業(yè)務(wù)的銀行境外部門，使用美元在美股市場(chǎng)購入中概股正股，將正股存管在銀行內(nèi)指定部門，然后由銀行境內(nèi)部門，根據(jù)其持有的正股數(shù)量，發(fā)行對(duì)應(yīng)的存托憑證，每一張存托憑證對(duì)應(yīng)一定份額的中概股正股，最后境內(nèi)投資者可以用人民幣購買存托憑證，間接持有已經(jīng)在海外發(fā)行的中概股。

　　所以，有些媒體將中概股有可能發(fā)行CDR解讀為中概股回A股上市，是常識(shí)性錯(cuò)誤。CDR不是中概股退市后在A股市場(chǎng)發(fā)行股票，而是讓境內(nèi)投資者有機(jī)會(huì)購買到中概股已經(jīng)發(fā)行的美股股票。

　　CDR推出對(duì)A股的影響

　　短期來看，可能會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)科技股的估值溢價(jià)。A股科技股企業(yè)相對(duì)美股的估值溢價(jià)是全行業(yè)中最高的，短期內(nèi)市場(chǎng)熱點(diǎn)和支持新經(jīng)濟(jì)的政策偏好可能會(huì)推動(dòng)科技股的估值溢價(jià)，但中長(zhǎng)期來看，CDR的推出本質(zhì)是吸引優(yōu)質(zhì)的海外企業(yè)到中國(guó)上市，并與國(guó)際交易所實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。因此，國(guó)內(nèi)科技股的高估值溢價(jià)長(zhǎng)期可能會(huì)趨于收斂。

　　CDR的開展+新經(jīng)濟(jì)行業(yè)獨(dú)角獸上市，會(huì)給目前的A股市場(chǎng)造成擴(kuò)容壓力。因?yàn)闊o論是“獨(dú)角獸”的上市，還是CDR的開展，都需要大量資金去承接和認(rèn)購這些有價(jià)證券。如果CDR和新經(jīng)濟(jì)行業(yè)獨(dú)角獸在短期內(nèi)發(fā)行規(guī)模過大，吸引存量資金速度過快的話，顯然會(huì)導(dǎo)致存量股票的估值會(huì)受到壓力，對(duì)存量資金造成分流效應(yīng)。同時(shí)，這些中概股和獨(dú)角獸往往還有一個(gè)共同特征，就是知名度高，估值偏高、且部分企業(yè)體量巨大，有些獨(dú)角獸在A股上市的話，估值有可能達(dá)到數(shù)千億甚至上萬億，這對(duì)目前存量資金不活躍，甚至略有流失的市場(chǎng)現(xiàn)狀來說，不是一個(gè)容易消化的數(shù)字。

　　CDR對(duì)A股的影響還取決于政策。CDR和獨(dú)角獸上市對(duì)A股有正面也有負(fù)面影響，正面影響是改變了中概股“盈利在國(guó)內(nèi)、分紅在國(guó)外”的尷尬處境，同時(shí)吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市，負(fù)面影響是對(duì)存量的A股市場(chǎng)造成擴(kuò)容的壓力。目前的《公司法》和《證券法》中還沒有針對(duì)CDR的明確法律規(guī)定，CDR到底如何開展還是一個(gè)問題，如何平衡好正負(fù)面影響，保證A股市場(chǎng)平穩(wěn)的前提下，開展好CDR業(yè)務(wù)，是需要監(jiān)管部門足夠能力和智慧的。