一、現(xiàn)象：可轉(zhuǎn)債現(xiàn)在有多火？

最近大熱的“可轉(zhuǎn)債”，一改往年不溫不火的狀態(tài)，迅速躍升成為了上市公司再融資的熱衷選擇的重要品種，并呈現(xiàn)出井噴態(tài)勢(shì)。

2015-2017年上市公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量統(tǒng)計(jì)如下：

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)

2017年A股市場(chǎng)共有45家上市公司成功發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，相比2016年增長(zhǎng)了309.09%。

2018年1-4月，A股市場(chǎng)就有19家上市公司發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，且發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案的上市公司飆增至71家。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)

2018年1-4月，71家上市公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，發(fā)行規(guī)模合計(jì)1,587.26億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)

二、探究：可轉(zhuǎn)債或?yàn)楫?dāng)前上市公司再融資最優(yōu)選擇

2017年2月17日證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》部分條文進(jìn)行修訂并發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》（以下簡(jiǎn)稱“再融資新規(guī)”），對(duì)定向增發(fā)在融資規(guī)模、時(shí)間、定價(jià)等方面作出了諸多限制，并對(duì)公開增發(fā)、配股等再融資品種也增加了18個(gè)月的融資頻率限制。而與此同時(shí)，面對(duì)可轉(zhuǎn)債，證監(jiān)會(huì)在政策上卻給予了強(qiáng)力鼓勵(lì)和支持。三個(gè)月后， 2017年5月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)舉行再融資監(jiān)管新政的解讀培訓(xùn)，進(jìn)一步明確當(dāng)前再融資的監(jiān)管要求和鼓勵(lì)可轉(zhuǎn)債的政策導(dǎo)向，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)了可轉(zhuǎn)債的快速發(fā)展。

目前A股市場(chǎng)上可選擇的上市公司再融資方式主要有公開增發(fā)、配股、非公開增發(fā)（含普通股和優(yōu)先股）、可轉(zhuǎn)換債券以及公司債（含資產(chǎn)證券化）。可轉(zhuǎn)債不受非公開發(fā)行鎖定期的影響，不受“18個(gè)月”的融資冷卻期限制可實(shí)現(xiàn)及時(shí)減持，是監(jiān)管層鼓勵(lì)的融資品種，且審核周期相對(duì)較短，發(fā)行成功率相對(duì)較高，融資效率高。

考慮到目前的市場(chǎng)環(huán)境以及監(jiān)管要求，可轉(zhuǎn)換債無(wú)疑成為了目前最優(yōu)的再融資方式之一，特別是對(duì)于剛剛完成首發(fā)或非公開發(fā)行普通股的上市公司。

三、科普：深扒可轉(zhuǎn)債

1、什么是可轉(zhuǎn)債

可轉(zhuǎn)換公司債券，簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債（CB），是指上市公司在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件公開發(fā)行的可以轉(zhuǎn)換成公司股份的公司債券。

可轉(zhuǎn)債是一種混合型的融資方式，兼具債券和股權(quán)的雙重特性，是“普通債權(quán)+看漲期權(quán)”的結(jié)合體，通常可轉(zhuǎn)債價(jià)值總額中債券固定收益部分（也稱為“債底”）約占的75%-80%，看漲期權(quán)價(jià)值約占20%-25%左右。

可轉(zhuǎn)債不同于普通的債券，主要體現(xiàn)在其獨(dú)特的期權(quán)屬性，即允許持有人在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)，將其持有的債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行人的股票。除此之外，可轉(zhuǎn)債的條款中還包括了贖回條款、回售條款以及轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款等。

2、可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件

根據(jù)《證券法》、《管理辦法》和《暫行辦法》，申請(qǐng)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司應(yīng)當(dāng)組織機(jī)構(gòu)健全、運(yùn)行良好，具備持續(xù)盈利能力，募投項(xiàng)目謹(jǐn)慎合理，募集資金數(shù)額及用途符合法定和約定條件，財(cái)務(wù)狀況良好且滿足一定指標(biāo)，不存在嚴(yán)重違法違規(guī)或違約情形，凈資產(chǎn)未達(dá)到相應(yīng)指標(biāo)的主板和中小板上市公司還應(yīng)當(dāng)提供擔(dān)保。

根據(jù)目前法規(guī)要求，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板對(duì)于可轉(zhuǎn)債的發(fā)行要求存在較大區(qū)別。總體來(lái)說，相對(duì)主板和中小板，創(chuàng)業(yè)板的盈利能力要求相對(duì)較低，但對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率有強(qiáng)制性要求。

下文以表格形式總結(jié)了上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債應(yīng)滿足的條件和禁止發(fā)行可轉(zhuǎn)債的情形。

可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件

不得公開發(fā)行公司債券的情形

3、可轉(zhuǎn)債的發(fā)行流程

注：該時(shí)間為歷史上可轉(zhuǎn)債發(fā)行各階段所需平均時(shí)間

上市公司從發(fā)布公告預(yù)案到發(fā)行完畢，大約需要6-10個(gè)月的時(shí)間。隨著目前證監(jiān)會(huì)的“獨(dú)立排隊(duì)，享受綠色通道”的政策支持，預(yù)計(jì)獲將可大幅縮短至6個(gè)月左右。

四、指引：可轉(zhuǎn)債募集的資金應(yīng)該怎么花？

1、可轉(zhuǎn)債募集資金法規(guī)

與募集資金及募投項(xiàng)目相關(guān)的主要法規(guī)如下：

2、可轉(zhuǎn)債募集資金使用用途

證監(jiān)會(huì)對(duì)可轉(zhuǎn)債的募集資金投向要求相對(duì)寬松，根據(jù)監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)意見，可轉(zhuǎn)債募集資金投向除用于具體募投項(xiàng)目外，可將不超過30%的部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還貸款（允許補(bǔ)流或還貸的金額上限要符合窗口指導(dǎo)的計(jì)算原則），募集資金的投向要求相對(duì)寬松靈活。

募集資金監(jiān)管理念鼓勵(lì)投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，融資規(guī)模合理，資金投向明確，如募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款，應(yīng)結(jié)合公司資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率水平、非主業(yè)投資等情況，分析公司未來(lái)流動(dòng)資金需求量。

此外，對(duì)于前次募集資金運(yùn)用也是證監(jiān)會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)，如出現(xiàn)前次募集資金用途大比例變更、前次募投項(xiàng)目進(jìn)度大幅延緩、前次募投項(xiàng)目效益與預(yù)期相差較大等，且缺乏合理解釋，將會(huì)對(duì)本次可轉(zhuǎn)債審核造成不利影響。

主要資金用途有三類：

（1）用于項(xiàng)目建設(shè)

一般圍繞主業(yè)投資建設(shè)、實(shí)施一些項(xiàng)目，比如建設(shè)生產(chǎn)線、研發(fā)中心等。

比如：

（2）用于收購(gòu)

比如：

（3）用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，還貸

比如：

3、可轉(zhuǎn)債募集資金使用審核關(guān)注要點(diǎn)

募集資金及募投項(xiàng)目屬于可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目監(jiān)管的重點(diǎn)問題，包括本次募投項(xiàng)目、募集資金總量的測(cè)算、補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還銀行貸款的測(cè)算及前次募投項(xiàng)目相關(guān)問題。

主要監(jiān)管關(guān)注事項(xiàng)如下：

（1）可轉(zhuǎn)債募集資金規(guī)模

應(yīng)核查申請(qǐng)人現(xiàn)有債券余額(全口徑)的具體明細(xì)，并請(qǐng)結(jié)合上述余額及凈資產(chǎn)規(guī)模核查本次募集資金金額的合理性。若申請(qǐng)人多次購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品和參與證券投資，應(yīng)說明報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)的持有意圖、持有規(guī)模、資金來(lái)源，是否可變更用于本次募投項(xiàng)目，核查本次發(fā)行是否符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第十條第(一)項(xiàng)募集資金數(shù)額不超過項(xiàng)目需要量的規(guī)定。

（2）資金安排與經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算

應(yīng)說明和披露此次各募投項(xiàng)目具體投資數(shù)額安排明細(xì)，投資數(shù)額的測(cè)算依據(jù)和測(cè)算過程，各項(xiàng)投資構(gòu)成是否屬于資本性支出，募投項(xiàng)目投資進(jìn)度安排情況，并結(jié)合相關(guān)行業(yè)主要公司的收入及盈利情況說明本次募投各項(xiàng)目收益情況的具體測(cè)算過程、測(cè)算依據(jù)及合理性。

（3）實(shí)施主體

應(yīng)說明本次募投項(xiàng)目的實(shí)施主體是否為申請(qǐng)人全資子公司，若是非全資子公司，請(qǐng)說明實(shí)施方式，其他股東是否同比例增資，如否，請(qǐng)補(bǔ)充說明單方面增資擴(kuò)股的考慮、增資的定價(jià)依據(jù)及合理性，并對(duì)實(shí)施主體的安排是否存在損害公司中小股東利益的情況發(fā)表意見。

（4）經(jīng)營(yíng)模式與盈利能力

若為新項(xiàng)目，應(yīng)說明項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)模式及盈利模式。說明該項(xiàng)目的實(shí)施是否可能增厚已收購(gòu)資產(chǎn)的承諾效益。說明未來(lái)能否實(shí)施恰當(dāng)?shù)膶徲?jì)程序?qū)⒛技Y金投入效益與已收購(gòu)資產(chǎn)的承諾效益進(jìn)行有效劃分。

（5）市場(chǎng)消化能力

應(yīng)說明募投項(xiàng)目相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分，并詳細(xì)論證募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后新增產(chǎn)能消化的具體措施。

（6）與前次募投項(xiàng)目關(guān)系

若本次募投與前次融資募投項(xiàng)目屬同一行業(yè)，請(qǐng)分析前次募投項(xiàng)目與本次募投項(xiàng)目的關(guān)系;本次募投項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，募集資金的預(yù)計(jì)使用進(jìn)度，效益情況是否符合預(yù)期與承諾一致；在前次募投項(xiàng)目還未建設(shè)完畢又進(jìn)行下一次融資的合理性及必要性。

（7）合規(guī)性

說明各募投項(xiàng)目是否已取得所需各項(xiàng)業(yè)務(wù)資質(zhì)、政府審批、土地權(quán)屬等，如未獲取，是否存在障礙；說明項(xiàng)目是否已開工建設(shè)，未開工建設(shè)的項(xiàng)目需核準(zhǔn)批復(fù)是否處于有效期內(nèi)。

（8）募集資金置換

應(yīng)披露說明本次募投項(xiàng)目在董事會(huì)決議日前是否已經(jīng)進(jìn)行先期投入，如是，要調(diào)減本次募集資金規(guī)模；如需置換，需核查置換募集資金合規(guī)性。

（9）補(bǔ)流或還貸測(cè)算

募集資金用于鋪底流動(dòng)資金、預(yù)備費(fèi)、其他費(fèi)用等的，視同以募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。需提供本次補(bǔ)充流動(dòng)資金的測(cè)算依據(jù)并說明資金用途，測(cè)算時(shí)，需剔除因收購(gòu)導(dǎo)致的外生收入增長(zhǎng)。

（10）變相實(shí)施重大投資或資產(chǎn)購(gòu)買

應(yīng)說明自本次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券董事會(huì)決議日前六個(gè)月至今，除本次募集資金投資項(xiàng)目以外，公司實(shí)施或擬實(shí)施的重大投資或資產(chǎn)購(gòu)買的交易內(nèi)容、交易金額、資金來(lái)源、交易完成情況或計(jì)劃完成時(shí)間。并說明有無(wú)未來(lái)三個(gè)月進(jìn)行重大投資或資產(chǎn)購(gòu)買的計(jì)劃、說明是否存在通過本次補(bǔ)充流動(dòng)資金變相實(shí)施重大投資或資產(chǎn)購(gòu)買的情形。

尚普咨詢（S&P Consulting），擁有10余年的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，是中國(guó)最早提供擬上市企業(yè)IPO與上市企業(yè)并購(gòu)、再融資咨詢服務(wù)的機(jī)構(gòu)之一。

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