6月29日，愛瑪科技集團(tuán)股份銷有限公司在證監(jiān)會(huì)披露首次公開發(fā)行招股說明書，擬登錄上交所，發(fā)行6,500萬股，主承商為中信證券。繼雅迪控股（HK.01585）和新日股份（SH.603787）后，有望成為我國(guó)電動(dòng)自行車行業(yè)第三家上市公司。

一、行業(yè)成熟，愛瑪銷量第一

愛瑪科技成立于1999年，并于2004年步入電動(dòng)自行車行業(yè)，是中國(guó)最早的電動(dòng)自行車制造商之一。電動(dòng)自行車行業(yè)二十年的高速發(fā)展，使我國(guó)成為了世界上最大的電動(dòng)自行車生產(chǎn)、消費(fèi)和出口國(guó)。近年，受經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，電動(dòng)自行車行業(yè)的發(fā)展速度開始放緩，電動(dòng)自行車產(chǎn)量自2014年起，呈下降趨勢(shì)，并步入成熟階段。成熟階段的主要特點(diǎn)是競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)業(yè)集中度開始提高，眾多不具有競(jìng)爭(zhēng)力的品牌和生產(chǎn)廠商逐步退出。

2016年愛瑪科技電動(dòng)車銷量大359萬輛，名列業(yè)界第一。

二、營(yíng)收增長(zhǎng)兩成，凈利減半

愛瑪科技2017年電動(dòng)車銷量達(dá)到377.23萬輛，營(yíng)業(yè)收入77.94億元，同比增長(zhǎng)20.95%，凈利潤(rùn)2.63億元，同比下滑41.43%。

三、毛利率低于同行業(yè)水平

2017年愛瑪科技毛利率為13.05%，較上年降低近4個(gè)百分點(diǎn)，近三個(gè)會(huì)計(jì)年度愛瑪科技的毛利率更是低于上市同行業(yè)企業(yè)。

公司毛利率低于同行業(yè)上市公司，其主要原因在于：

（1）公司為擴(kuò)大豪華款電動(dòng)自行車市場(chǎng)份額，采取較低的定價(jià)，導(dǎo)致豪華款電動(dòng)自行車毛利率低于可比上市公司豪華款電動(dòng)自行車的毛利率，拉低了公司綜合毛利率水平；

（2）與可比上市公司相比，公司2017年開展了毛利率較低的共享單車業(yè)務(wù)，拉低了整體毛利率水平。

四、償債能力低于行業(yè)平均

愛瑪科技近3年的流動(dòng)比率分別為0.89、0.93、0.94，呈逐年上升趨勢(shì)，但是始終低于1，表明愛瑪科技短期償債能力存在問題，并且3年的數(shù)值均低于同行平均。

資產(chǎn)負(fù)債率較高，主要原因系公司進(jìn)行資金管理時(shí)開具了較大規(guī)模的銀行承兌匯票，應(yīng)付票據(jù)規(guī)模較大。

五、摩拜成2017年第1大客戶，應(yīng)收賬款激增

2015年及2016年，前十大客戶收入占比較為穩(wěn)定，約為11.4%；2017年，前十大客戶收入占比略有提升，提升至13.89%，主要原因?yàn)?017年度公司開始與摩拜（北京）信息技術(shù)有限公司等公司合作，自行車訂單大幅提升。作為愛瑪科技2017年的新增客戶，摩拜也是愛瑪科技當(dāng)年的第一大客戶，銷售金額為34,608.70萬元，占收入總額的比例為4.44%。

另外，截至2017年12月31日，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為26,389.01萬元，比2016年末增加16,331.09萬元，增幅162.37%，其原因除公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款相應(yīng)增加外，主要原因在于新增客戶摩拜（北京）信息技術(shù)有限公司帶來的應(yīng)收賬款增加。2017年，愛瑪科技應(yīng)收賬款余額前五名客戶情況如下。

隨著2017年主要客戶摩拜海外市場(chǎng)受挫，以及與ofo競(jìng)爭(zhēng)得如火如荼，愛瑪科技資金使用效率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到不利影響，未來能否保持20%的營(yíng)收增長(zhǎng)率未可知。