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博通集成 & 中信證券

亞世光電 & 招商證券

單位：萬元

注：表格中凈利為（扣非）歸母凈利

1月3日，仍在超期服役中的第17屆發審委召開了新年的第一次IPO發審會。2家IPO企業上會，分別是博通集成電路（上海）股份有限公司、亞世光電股份有限公司。

博通集成是做“芯片”研發銷售的，這是國家重點戰略，盡管博通集成的產品并不是很高端，技術含量也不是很高，不過在行業方面還是能占很大優勢的。此外，博通集成的經營業績還是不錯的，2015年至2017年，發行人實現的收入分別為4.44億元、5.24億元、5.65億元；實現的扣非凈利潤分別為9904萬元、1.03億元、8358萬元。這也是從另外一個側面說明了博通集成的技術含量和市場地位問題。盡管博通集成還是存在一些經營的風險，但是整體上屬于瑕不掩瑜，因此順利過會。

亞世光電是一家2016年在新三板掛牌的公司。據招股書披露，與同業可比上市公司相比，除了償債能力、資產周轉速度、費用率等占優勢外，亞世光電最為突出的是其遠超行業均值的毛利率。報告期，其毛利率持續上升，超出同業均值10至15個百分點。不過，亞世光電取得的超高毛利率的原因似乎并不光彩。以2016年數據為基礎，公司員工平均月薪為3621.02元，遠低于同業4家可比上市公司員工平均8470.82元。在亞世光電的營業成本中，人工成本占比約為18%，如果參照同等規模、人員結構等較為接近公司，對人工成本進行調整，公司毛利率將下降約7個百分點。另一個值得關注的事情是，作為技術密集型行業企業，亞世光電雖然宣稱高度重視研發，但公司研發人員銳減。2016年底為195人，去年9月底為116人，降幅為40.51%。但從業績規模的角度來說，亞世光電在2017年和2018年不論收入還是凈利潤都實現了高速增長，最后成功過會。

1、博通集成

公司的主營業務為無線通訊集成電路芯片的研發與銷售，具體類型分為無線數傳芯片和無線音頻芯片。公司目前產品應用類別主要包括 5.8G 產品、WIFI 產品、藍牙數傳、通用無線、對講機、廣播收發、藍牙音頻、無線麥克風等。產品廣泛應用在藍牙音箱、無線鍵盤鼠標、游戲手柄、無線話筒、車載 ETC 單元等終端。

【關注重點1：暫緩表決二次審核】

排隊不足一年，博通集成就迎來了首次中國證監會發審委的審核，但并未獲得幸運女神的眷顧。

2018年8月7日，中國證監會召開2018年第118次發審委工作會議，審核包括博通集成在內三家企業的首發事項。其中，另兩家均成功過會，博通集成則不幸被暫緩表決。

2019年1月3號，博通集成二次上會審核。根據以往審核經驗，暫緩表決第二次審核的發行人審核通過率是超過90%的，因此順利過會。

【關注重點2：保薦機構中信證券直投公司金石入股發行人】

中信證券股份有限公司的全資孫公司金石灝汭持有博通集成187.04萬股，占發行人本次發行上市前股份總數的1.80%。該次入股為2016年12月份召開的董事會通過，股權轉讓的原因為“公司為對境外股東的股份在境內擬上市公司層面進行了平移，同時部分境外股東由于資金需求選擇退出，轉讓股份由新投資人承接”。

中信證券的投資機構金石投資，系券商屆里做投資做的非常好的投資機構。 目前證券公司直接投資業務，適用的是《證券公司直接投資業務規范》（中國證券業協會2014年1月3日 中證協發[2014]3號），對于“直投+保薦”是允許的，對于“保薦+直投”則是違規的。所以要把握好時間節點。

【關注重點3：控股股東是境外法人 中小股東里知名機構扎堆】

據招股書披露，博通集成發起人為 Beken BVI、億厚有限、泰豐有限、金杰國際、耀樺有限、建得投資、 普訊玖、鴻發投資、鴻大投資、Dynamic Frontier、Beijing Integrated、Forebright Smart 等 12 名境外法人股東，金石灝汭一名境內法人股東,安析亞、英滌安、帕溪菲、北京集成電路、武岳峰、聚源載興、佳軒投資、中和春生、柘量投資、君翊投資 10 名境內有限合伙股東，徐伯雄、王加剛、謝秋、周都等 4 名自然人股東。本公司控股股東 Beken BVI 為公司主要發起人。公司設立前，主要發起人 Beken BVI 擁有的主要資產為其持有的博通有限股權。

公司控股股東為 Beken BVI，其直接持有公司 29.1633%股權。Beken BVI 成立于 2005 年 2 月 8 日,為一家注冊于維京群島的公司，股東為 Beken Cayman。該公司股東歷經數次境外私募，股權平移等才最終實現對博通集成的控股。報告期內，Beken BVI 無實際經營。

公司實際控制人為 Pengfei Zhang（張鵬飛博士）、Dawei Guo，兩人通過 Beken BVI 間接持有公司24.01%股權。Hong Zhou、徐伯雄、Wenjie Xu為公司實際控制人之一致行動人，公司實際控制人及其一致行動人合計控制公司 42.83%的股權。

在博通集成的現有27名股東中，表面上看起來非常的低調，沒有什么知名機構。但是這些境內法人股股東，通過有限合伙企業架構，穿透上去看，不乏知名上市公司、國字號大機構，例如金石灝汭、張江創投、中興通訊、紅日藥業等均名列其中。

2、亞世光電

公司的主營業務為中小尺寸液晶顯示屏及液晶顯示模組的設計、研發、生產和銷售，主要產品為 TN/STN 液晶顯示屏、液晶顯示模組以及中小尺寸 TFT 液晶顯示模組。

【關注重點1：IPO前凈利大幅下滑】

2014年至2016年，公司的經營業績較為可觀。這三年間，公司實現的營業收人分別為3.12億元、3.85億元、3.98億元，2015年、2016年的同比增幅為23.40%、3.56%。同期凈利潤分別為3100.74萬元、6118.32萬元、7759.17萬元，同期增幅為97.33%、26.82%，均大幅超過同期營業收入的增長速度。

然而，在2017年，前9個月，公司實現營業收入3.78億元，占2016年全年營業收入的94.97%，而凈利潤為4861.71萬元，約占上年全年的62.66%。對比發現，與此前相反，凈利潤增速大幅低于營業收入增速。這也意味著公司亞世光電自此時開始出現增收不增利跡象。

這一跡象很快變成了現實。根據公司披露的2017年財務數據顯示，當年，公司實現營業收入5.07億元，同比增長27.16%，實現凈利潤6766.44萬元，同比下降12.79%，扣除非經常性損益后的凈利潤則下降13%。

【關注重點2：壓縮員工薪資提升公司業績】

關于人工成本，亞世光電宣稱為明顯的成本優勢。以2016年為例，亞世光電有員工1614人，發放給員工的年度薪酬總額為7013.19萬元，平均每名員工月薪為3621.02元。同行可比公司均值為8470.82萬元，與亞世光電業務規模、人員原結構等相當的同興達(15.250, 0.35, 2.35%)，員工月薪也低于同業均值，其為5500.07元，也遠高于亞世光電。

根據亞世光電測算，參照同興達薪酬水平，僅僅在人工成本一項，就為公司的毛利率會貢獻了約7個百分點。

可以說，亞世光電存在為了盈利而刻意壓低員工薪資行為。

【關注重點3：宣稱重視研發，實質研發人員銳減四成】

除了員工薪酬水平較低外，作為技術密集型企業，亞世光電大幅裁減研發人員也讓人不解。

招股書顯示，截至2017年9月底，亞世光電研發技術人員為116人，而在2016年底，研發技術人員195人，短短9個月少了79人，降幅達四成。

對于大幅裁減研發技術人員行為，亞世光電并未作出說明。

毫無疑問，在國內市場核心技術缺失及產業鏈完整度不夠的大環境下，國內企業要想突破國外技術壟斷，依靠自主研發必不可少。亞世光電并未認定核心員工，大幅裁減研發技術人員，未來，其人才梯隊建設成效將直接影響公司持續盈利能力。

作者簡介：尚普咨詢，創辦于2008年，是最早提供IPO與再融資募投項目可行性研究報告的專業顧問機構之一。服務內容還包括IPO行業市場研究、企業發展戰略規劃咨詢、上市培訓及一體化全案咨詢等專業服務。

2017年，尚普咨詢榮膺“IPO咨詢行業先鋒機構”，是資本市場公認的中國較大的IPO募投可研咨詢機構。