4月11日有5家企業(yè)上會(huì)接受IPO審核，分別是青島惠城環(huán)保科技股份有限公司、深圳市新城市規(guī)劃建筑設(shè)計(jì)股份有限公司、蘇州規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院股份有限公司、寧夏寶豐能源集團(tuán)股份有限公司、廣東松煬再生資源股份有限公司。
惠城環(huán)保屬于典型的環(huán)保行業(yè)，產(chǎn)品主要是針對(duì)煉油企業(yè)提供廢物利用的一種產(chǎn)品和服務(wù)。從目前的國(guó)家政策來(lái)講，環(huán)保行業(yè)自然是重點(diǎn)支持發(fā)展的行業(yè)。雖然業(yè)績(jī)規(guī)模不是特別大，但具有高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，最后順利通過(guò)發(fā)審委審核。
新城市屬于工程規(guī)劃設(shè)計(jì)領(lǐng)域的企業(yè)，主要業(yè)務(wù)分為城鄉(xiāng)規(guī)劃類、工程設(shè)計(jì)類和工程咨詢類業(yè)務(wù)三大類。和惠城環(huán)保相似，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都具有高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，最終順利過(guò)會(huì)。
蘇州規(guī)劃與新城市不僅在業(yè)務(wù)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上很相似，并且都屬于規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)，不過(guò)一個(gè)是深圳的企業(yè)一個(gè)是蘇州的企業(yè)。但是蘇州規(guī)劃存在業(yè)務(wù)過(guò)度依賴江蘇地區(qū)市場(chǎng)、股權(quán)較為分散、曾因違法招標(biāo)被罰等問(wèn)題，最終被否。
寶豐能源屬于煤化工行業(yè)，雖然經(jīng)營(yíng)煤化工業(yè)務(wù)屬于很傳統(tǒng)的行業(yè)，不過(guò)依靠其較高的業(yè)績(jī)規(guī)模和利潤(rùn)水平，又有頭部一流券商中信證券保駕護(hù)航，最終順利過(guò)會(huì)。
松煬資源本質(zhì)上是一家比較傳統(tǒng)的造紙企業(yè)，在市場(chǎng)大環(huán)境不太好的情況下，近些年造紙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不太好，雖然目前A股已經(jīng)有一些造紙企業(yè)上市，不過(guò)想成功IPO依然較困難。不過(guò)2018年松煬資源收入6.01億元，扣非凈利潤(rùn)9030萬(wàn)元的業(yè)績(jī)水平還是不錯(cuò)的，最終順利過(guò)會(huì)。
01
惠城環(huán)保
惠城環(huán)保主要從事為石油化工行業(yè)提供危險(xiǎn)廢物處理處置服務(wù)并將危險(xiǎn)廢物進(jìn)行有效循環(huán)再利用的企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是為煉油企業(yè)提供廢催化劑處理處置服務(wù)，研產(chǎn)銷廢催化劑資源化綜合利用產(chǎn)品。
【關(guān)注重點(diǎn)1：擬募投項(xiàng)目可能已建成】
在惠城環(huán)保擬建項(xiàng)目中，擬投入資金2.02億元的3萬(wàn)噸/年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項(xiàng)目項(xiàng)目可能早已經(jīng)建成了。
青島市環(huán)境保護(hù)局環(huán)評(píng)報(bào)告報(bào)批稿顯示，3萬(wàn)噸/年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項(xiàng)目分為生產(chǎn)區(qū)技術(shù)改造工程和研發(fā)中心工程兩部分。其中，研發(fā)中心的建設(shè)周期為“目前處于裝修施工階段，預(yù)計(jì)2017年1月投入使用”，而“生產(chǎn)區(qū)技術(shù)改造工程”的狀態(tài)則是“在完成環(huán)評(píng)審批等各項(xiàng)手續(xù)后，預(yù)計(jì)十個(gè)月內(nèi)建成投產(chǎn)”。
在道客巴巴一份名為“建設(shè)項(xiàng)目基本情況-青島惠城環(huán)保科技股份有限公司.PDF”的文件上，有這樣的描述：
“己批復(fù)的‘3萬(wàn)噸／年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項(xiàng)目‘中擬建設(shè)3座400m3的FCC催化裝置固體廢棄物原料儲(chǔ)倉(cāng)。為確保生產(chǎn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性，企業(yè)擬將原容積共計(jì)1200m3的儲(chǔ)倉(cāng)改為6座的FCC催化裝置固體廢物原料儲(chǔ)倉(cāng)，位置由上述項(xiàng)目環(huán)評(píng)中的1#廠房改為廠區(qū)東北角位置，卸料、輸料等工藝均不發(fā)生變化。新建6座1000m3的FCC固廢原料儲(chǔ)倉(cāng)計(jì)劃2017年11月底開(kāi)工，2018年2月底完工。”
如果這份文件屬實(shí)，那么“3萬(wàn)噸／年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項(xiàng)目”在2018年2月已經(jīng)建成了。
【關(guān)注重點(diǎn)2：毛利率從29%直接提高至40%】
據(jù)招股書(shū)顯示，2015年至2017年，惠城環(huán)保營(yíng)業(yè)收入分別為1.66億元、1.94億元和2.67億元，增長(zhǎng)率分別為16.87%、37.63%；同期凈利潤(rùn)分別為556.93萬(wàn)元、2800萬(wàn)元和5019萬(wàn)元，增長(zhǎng)率分別為402.76%、79.25%。
針對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)速度和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度不匹配的問(wèn)題，在反饋意見(jiàn)中，相關(guān)部門(mén)要求，請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明：（1）產(chǎn)品銷售價(jià)格變化趨勢(shì)是否與行業(yè)價(jià)格變化趨勢(shì)一致，單位成本是否顯著低于同行業(yè)可比公司；（2）結(jié)合主要原材料的價(jià)格變動(dòng)情況、存貨的計(jì)價(jià)方法、銷售單價(jià)及單位成本的變化情況說(shuō)明毛利率大幅增加的具體原因。
2015年至2017年惠城環(huán)保綜合毛利率29.03%、38.49%、40.64%。而同期同行業(yè)可比上市公司的平均毛利率分別為28.94%、32.58%、28.26%。也就是說(shuō)在2017年，在同行業(yè)公司毛利率普遍下滑的情況下，惠城環(huán)保的毛利率不但沒(méi)有下滑還上升了2個(gè)百分點(diǎn)左右。
此外，F(xiàn)CC催化劑業(yè)務(wù)是惠城環(huán)保的營(yíng)收的主力，占比在74%以上。惠城環(huán)保表示，友商潤(rùn)和催化的“普通催化劑”系列產(chǎn)品與惠城環(huán)保的FCC 催化劑產(chǎn)品大致相同。在2016 年，潤(rùn)和催化的“普通催化劑”系列的產(chǎn)品毛利率為25.42%，并且兩者營(yíng)收規(guī)模差距不大，潤(rùn)和催化為1.04億元，惠城環(huán)保為1.46億元。不過(guò)惠城環(huán)保的總體毛利率卻有38.49%，兩者相差13.07個(gè)百分點(diǎn)。
但是雖然毛利率上升了，但惠城環(huán)保主力產(chǎn)品FCC 催化劑（新劑）的價(jià)格卻呈下降趨勢(shì)，2015年該產(chǎn)品價(jià)格為15878.67元/噸，到了2018年這一數(shù)字下降到14496.48元/噸，降幅為9.53%。
【關(guān)注重點(diǎn)3：存在兩起未決訴訟】
2014 年9 月23 日，公司向?yàn)I州市中級(jí)人民法院起訴山東天宏，要求山東天宏支付貨款本金與利息共計(jì)11,645,306.38元，并承擔(dān)訴訟費(fèi)用。根據(jù)《山東天宏新能源化工有限公司重整計(jì)劃草案》，經(jīng)確認(rèn)公司對(duì)山東天宏債權(quán)為12,552,648.22元，截止目前，山東天宏尚未向公司償還相關(guān)債務(wù)。
2014 年9 月10 日，公司向青島市中級(jí)人民法院起訴大唐青島熱力有限公司，要求大唐青島熱力有限公司返還多收的供熱費(fèi)16,122,238.76 元以及利息，并承擔(dān)訴訟費(fèi)用，青島自動(dòng)化儀表有限公司承擔(dān)連帶責(zé)任。2016 年11 月25 日，青島市中級(jí)人民法院判決大唐青島熱力有限公司返還多收的供熱費(fèi)16,122,238.76 元。
02
新城市
新城市是一家規(guī)劃設(shè)計(jì)綜合服務(wù)提供商，主要為政府部門(mén)、開(kāi)發(fā)商、企業(yè)和城鄉(xiāng)社區(qū)等提供城鄉(xiāng)規(guī)劃、工程設(shè)計(jì)、工程咨詢等服務(wù)。公司業(yè)務(wù)基本集中在華南地區(qū)，來(lái)自廣東省的收入占到七成左右。
【關(guān)注重點(diǎn)1：收入和凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)】
2015年至2017年，公司實(shí)現(xiàn)的收入分別為2.19億元、2.80億元和3.68億元，實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)分別為2467萬(wàn)元、4839萬(wàn)元、6671萬(wàn)元。
近年來(lái)，隨著我國(guó)城鄉(xiāng)固定資產(chǎn)投資規(guī)模的穩(wěn)定增長(zhǎng)，新城市業(yè)務(wù)立足華南的基礎(chǔ)上，向全國(guó)拓展，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好。2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.68億元，同比增長(zhǎng)32%；凈利潤(rùn)7222萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48%。
【關(guān)注重點(diǎn)2：研發(fā)費(fèi)用下降】
公司是一家高新技術(shù)企業(yè)，自2012年11月就取得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定證書(shū)，在2015年11月通過(guò)復(fù)審，長(zhǎng)期以來(lái)享受相關(guān)的稅收優(yōu)惠。且隨著公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，優(yōu)惠的資金自然越來(lái)越多。
但作為一家高新技術(shù)企業(yè)，該公司研發(fā)投入?yún)s并未跟著公司業(yè)績(jī)有所提升，且研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重逐年遞減。
招股書(shū)披露，2015-2017年公司研發(fā)費(fèi)用分別為1571.37 萬(wàn)元、 1189.31 萬(wàn)元以 及 1202.35 萬(wàn)元。根據(jù)公司營(yíng)業(yè)收入簡(jiǎn)單計(jì)算可知，2015-2017年，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為7.16%、4.25%、3.27%。
雖然按照現(xiàn)行的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件，公司大概率已經(jīng)在2018年再次復(fù)審時(shí)取得高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)，但若研發(fā)投入再減少，往后能否再享受稅收優(yōu)惠就得打個(gè)問(wèn)號(hào)了。
公司對(duì)此也坦言風(fēng)險(xiǎn)，“如果未來(lái)上述相關(guān)稅收優(yōu)惠政策發(fā)生調(diào)整，或者不能滿足相應(yīng)政策要求，將致公司無(wú)法享受相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽！?/p>
03
蘇州規(guī)劃
蘇州規(guī)劃設(shè)計(jì)是一家提供涵蓋城鄉(xiāng)規(guī)劃、市政規(guī)劃、交通規(guī)劃、景觀規(guī)劃、建筑工程設(shè)計(jì)、市政工程設(shè)計(jì)、景觀工程設(shè)計(jì)等規(guī)劃設(shè)計(jì)和工程設(shè)計(jì)服務(wù)的公司。
【關(guān)注重點(diǎn)1：業(yè)務(wù)主要集中在江蘇地區(qū)】
2015-2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.36億元、1.73億元和2.21億元，同期凈利潤(rùn)為2478.81萬(wàn)元、2548.42萬(wàn)元和5373.02萬(wàn)元。以此計(jì)算，蘇州規(guī)劃設(shè)計(jì)2017年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別比上一年增長(zhǎng)了27.75%和110.84%。
但是來(lái)自江蘇地區(qū)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 12,694.62 萬(wàn)元、14,344.31 萬(wàn)元和 17,665.40 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 94.51%、83.15%和 80.26%。
公司自己也表示，未來(lái)如果江蘇省區(qū)域外市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期，短期內(nèi)公司收入來(lái)自江蘇省的特征將難以消除。
【關(guān)注重點(diǎn)2：曾因違法招標(biāo)被罰】
公司報(bào)告期內(nèi)還有一起違法違規(guī)行為，具體是公司2016年參與“惠州工程技術(shù)學(xué)校三期工程設(shè)計(jì)”項(xiàng)目招投標(biāo)過(guò)程中，因惠州分公司經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)及投標(biāo)項(xiàng)目主要負(fù)責(zé)人未嚴(yán)格按照總公司招投標(biāo)管理相關(guān)要求操作，未經(jīng)批準(zhǔn)修改投標(biāo)文件內(nèi)容，違反《招標(biāo)投標(biāo)法》及《招標(biāo)投標(biāo)法實(shí)施條例》的相關(guān)規(guī)定。惠州市城市管理行政執(zhí)法局于2016年9月21日出具《行政處罰通知書(shū)》，對(duì)該公司罰款約5.14萬(wàn)元。
【關(guān)注重點(diǎn)3：股權(quán)較為分散】
公司股東由48名自然人股東或投資機(jī)構(gòu)構(gòu)成，股權(quán)非常分散，其中李鋒、鈕衛(wèi)東、張靖、朱建偉合計(jì)控制公司30.19%股份，系一致行動(dòng)人，為公司實(shí)際控制人。
公司第一大股東持股僅為11.98%，若發(fā)行上市后，股份將進(jìn)一步稀釋至不足9%，4名實(shí)際控制人持股將稀釋至22.64%，可能系近年來(lái)實(shí)控人持股最低一個(gè)項(xiàng)目！
04
寶豐能源
寶豐能源的主要經(jīng)營(yíng)現(xiàn)代煤化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。公司的經(jīng)營(yíng)范圍主要包括烯烴產(chǎn)品、焦化產(chǎn)品、精細(xì)化工產(chǎn)品。其生產(chǎn)原料主要是煤炭。寧東能源化工基地，寶豐能源是最早入駐這里的優(yōu)秀企業(yè)之一。
【關(guān)注重點(diǎn)1：烯烴項(xiàng)目募資由54億增至74億元】
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，寶豐能源擬募資74億元用于烯烴項(xiàng)目的建設(shè)。實(shí)際上，該烯烴項(xiàng)目投資規(guī)模已經(jīng)大幅“縮水”。2017年底報(bào)送的招股說(shuō)明書(shū)顯示，該烯烴項(xiàng)目原計(jì)劃投資規(guī)模約211億元。而到了最新的招股書(shū)中，該項(xiàng)目投資規(guī)模降至約153億元。但寶豐能源卻大幅提升了該項(xiàng)目的募資金額——該項(xiàng)目計(jì)劃IPO募資金額卻由54億元增加至74億元。
【關(guān)注重點(diǎn)2：較高的業(yè)績(jī)規(guī)模和凈利水平】
2016年至2018年，公司實(shí)現(xiàn)的收入分別為80.27億元、123億元、130.52億元， 凈利潤(rùn)分別為17.18億元、29.23億元和36.96億元，扣非凈利潤(rùn)分別為18.36億元、31.41億元、39.02億元。
【關(guān)注重點(diǎn)3：受到多起行政處罰】
據(jù)招股書(shū)披露，寶豐能源公司及其子公司存在29起行政處罰，其中：17起針對(duì)環(huán)境保護(hù)的行政處罰事項(xiàng)，7起針對(duì)安全生產(chǎn)的行政處罰，4起針對(duì)土地的行政處罰，1起針對(duì)消防的行政處罰。包括2017年馬蓮臺(tái)煤礦重大安全隱患問(wèn)題、丁家梁煤礦違規(guī)事宜、2016年甲醇廠“6.21”中毒事故，寶峰煤焦化“5.25”中毒事故案等。
05
松煬資源
發(fā)行人主要從事環(huán)保再生紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是一家集廢紙回收、環(huán)保造紙及涂布成型于一體，形成資源再生利用價(jià)值鏈的造紙企業(yè)，致力于為下游客戶提供中高檔、高性能、綠色環(huán)保的包裝紙及各種功能用紙。公司曾在新三板掛牌，是汕頭一家主要產(chǎn)品為“美陽(yáng)”、“玉陽(yáng)”牌灰底涂布白板紙的環(huán)保再生紙相關(guān)企業(yè)。
【關(guān)注重點(diǎn)1：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)】
2015年至2017年，公司實(shí)現(xiàn)的收入分別為3.25億元、3.75億元和4.59億元，實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)分別為3520萬(wàn)元、4655萬(wàn)元和6703萬(wàn)元。根據(jù)公司于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露的2018年年報(bào)，2018年公司實(shí)現(xiàn)收入為6.01億元，扣非凈利潤(rùn)9030萬(wàn)元。
對(duì)于營(yíng)收與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的原因，松煬資源表示，公司報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)狀況較好，銷售價(jià)格及數(shù)量都大幅度上漲所致；而凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)隨著產(chǎn)品銷售數(shù)量增長(zhǎng)而同步增長(zhǎng)所致。
【關(guān)注重點(diǎn)2：客戶較為分散】
2015-2017年，公司前五大客戶的銷售收入分別只占營(yíng)業(yè)收入的 15.81%、24.56%及 21.88%，占比較低。如果不能實(shí)施良好的市場(chǎng)營(yíng)銷及客戶管理，將給公司經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)不利影響，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。
從以上數(shù)據(jù)可以看出，公司的客戶較零散，這也給未來(lái)是否能穩(wěn)定發(fā)展蒙上了陰影。
招股書(shū)顯示，2015年和2016年，公司的第一大客戶均為雙德利及其同一控制下的企業(yè)的深圳市雙德利包裝制品有限公司和深圳市華軒旺包裝制品有限公司。其中，2015年合計(jì)給公司帶來(lái)銷售金額為1750.50萬(wàn)元，占公司總銷售金額的5.39%，2016年合計(jì)給公司帶來(lái)銷售金額為4002.31萬(wàn)元，占公司總銷售金額的10.68%。
在連續(xù)兩年成為公司的第一大客戶后，2017年，雙德利及其同一控制下的企業(yè)從公司的前五大客戶里面消失，已經(jīng)不見(jiàn)蹤影。
作者簡(jiǎn)介：尚普咨詢，創(chuàng)辦于2008年，是最早提供IPO與再融資募投項(xiàng)目可行性研究報(bào)告的專業(yè)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)之一。服務(wù)內(nèi)容還包括IPO行業(yè)市場(chǎng)研究、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃咨詢、上市培訓(xùn)及一體化全案咨詢等專業(yè)服務(wù)。
2017年，尚普咨詢榮膺“IPO咨詢行業(yè)先鋒機(jī)構(gòu)”，是資本市場(chǎng)公認(rèn)的中國(guó)最大的IPO募投可研咨詢機(jī)構(gòu)之一。
