5月9日有3家企業(yè)上會接受IPO審核，分別是桂林西麥?zhǔn)称饭煞萦邢薰尽⒄憬禄す煞萦邢薰尽⑸綎|朗進科技股份有限公司，三家企業(yè)均順利過會。截至目前，第十八屆發(fā)審委共審核了27家IPO企業(yè)，25家首發(fā)申請獲通過，通過率92.59%。

西麥?zhǔn)称诽幱谑称沸袠I(yè)，盡管產(chǎn)品單一，但還是具備了一定的市場知名度。且在報告期內(nèi)，業(yè)績穩(wěn)定高速增長，2015年至2017年，西麥?zhǔn)称穼崿F(xiàn)的收入分別為5.68億元、6.31億元、7.20億元；實現(xiàn)的扣非凈利潤分別為5756萬元、8230萬元、1.14億元。過億凈利潤的業(yè)績規(guī)模在排隊企業(yè)中排名靠前，今天順利通過了發(fā)審會。

浙江新化屬于典型的精細化工行業(yè)，2018年1.61億元的扣非凈利滿足主板上市最后一年的凈利潤要達到1億元以上的基本門檻。但是與大客戶頻繁資金拆借，獨立性存疑、董事長卷入落馬副市長受賄案等成IPO的一個障礙，但是瑕不掩瑜，最后順利過會。

朗進科技的業(yè)務(wù)和業(yè)績規(guī)模屬于典型的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的一個模板，行業(yè)具有一定的競爭優(yōu)勢，毛利率保持在30%以上，同時業(yè)績規(guī)模也遠遠超過了6000萬元的門檻，成功過會。

一、西麥?zhǔn)称?/span>

西麥?zhǔn)称分饕a(chǎn)品為西麥品牌的燕麥片，從產(chǎn)品類別分，主要包括純燕系列燕麥片及復(fù)合系列燕麥片。其中，純燕系列燕麥片主要包括綠色燕麥片系列和有機燕麥片系列；復(fù)合系列燕麥片主要包括西澳陽光牛奶燕麥片系列、平衡滋養(yǎng)燕麥片系列、中老年營養(yǎng)燕麥片系列等。從包裝形態(tài)上分，又可分為袋裝、罐裝、禮盒裝。

【關(guān)注重點1：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一】

據(jù)招股書披露，2015年至2017年燕麥系列產(chǎn)品貢獻的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的98.70%、98.46%和98.11%，貢獻的毛利率分別占公司主營業(yè)務(wù)毛利的比例99.56%、99.38%和99.03%，燕麥產(chǎn)品基本涵蓋了公司的主要收入和利潤來源。

從最近幾年的業(yè)績來看，西麥?zhǔn)称窢I收和凈利潤持續(xù)上升，但具體而言，依賴單一產(chǎn)品的情況卻更加凸顯。

據(jù)招股書披露，2015年至2017年公司主要產(chǎn)品之一的純燕麥片的銷量分別為2.68萬噸、3.12萬噸、3.60萬噸，銷售收入分別為3.31億元、3.88億元和4.60億元，銷量和收入齊升，占公司營收的比例也從58.72%到61.93%再到64.54%。

然而，主要產(chǎn)品復(fù)合燕麥片2015年至2017年的銷量分別為9481.94噸、9183.99噸和9431.72噸，不僅沒有增長反而在下降。

需要注意的是，公司生產(chǎn)用燕麥粒主要來自于澳大利亞進口，2015年至2017年澳大利亞進口燕麥粒占燕麥粒采購總額的比例超過90%。如果因國外供應(yīng)商管理不善等原因?qū)е骂A(yù)定的燕麥粒不能按時運輸報關(guān)入庫；或供應(yīng)商所供應(yīng)的燕麥粒出現(xiàn)重大質(zhì)量問題且公司不能及時找到合適的替代供應(yīng)商；或因天氣等原因?qū)е掳拇罄麃喌难帑溋．a(chǎn)量大幅減產(chǎn)，從而造成燕麥粒供應(yīng)不足或采購單價大幅上升等原因，均會對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成重大不利影響。

【關(guān)注重點2：市場占有率下滑】

據(jù)招股書引用的第三方數(shù)據(jù)，在燕麥?zhǔn)称肥袌鲋校鼷準(zhǔn)称返氖袌稣加新侍幱趪鴥?nèi)的第一梯隊，其中，2012年至2015年，西麥?zhǔn)称肪鶠槿珖谝唬?016年被桂格反超，屈居第二。

桂格于1901年成立于美國芝加哥，現(xiàn)已被知名食品企業(yè)百事收購。然而在國內(nèi)燕麥行業(yè)，西麥?zhǔn)称烽L期處于“一哥”的位置，直到2016年被桂格反超。

此外，從營業(yè)利潤率來看，西麥?zhǔn)称返臄?shù)據(jù)均低于對手桂格。2015年至2017年，西麥?zhǔn)称返臓I業(yè)利潤率在13.19%-15.56%的區(qū)間內(nèi)，桂格的營業(yè)利潤率在22.02%-25.65%的區(qū)間內(nèi)，普遍較同期的西麥?zhǔn)称犯叱黾s10個百分點。

【關(guān)注重點3：內(nèi)控存在瑕疵】

西麥?zhǔn)称烦闪⒂?001年，于2017年3月完成股份制改革。

作為西麥?zhǔn)称返膭?chuàng)始人，謝慶奎現(xiàn)任公司董事長兼總經(jīng)理，其通過桂林陽光、賀州世家、隆化銅麥三家公司合計控制西麥?zhǔn)称?7.88%的股權(quán)，是公司的實際控制人。另有股東胡日紅、謝俐伶、謝金菱、謝玉菱、謝世誼、李驥為謝慶奎的一致行動人，謝慶奎及其一致行動人合計控制公司75.15%的股權(quán)，處于絕對控股地位。西麥?zhǔn)称返亩聲?個董事席位，除謝慶奎、謝金菱父女外，另有謝慶奎控股企業(yè)提名的2名獨立董事，最后一名非獨立董事由第二大股東BRF提名，但是其不在西麥?zhǔn)称奉I(lǐng)取薪酬。

通過直接或間接持股，謝慶奎夫妻及其子女合計持股比例超75%，并且把持了對董事會的控制，西麥?zhǔn)称房芍^是創(chuàng)始人強力控制的家族型企業(yè)了。

家族企業(yè)容易引人詬病的一點是，企業(yè)容易發(fā)生創(chuàng)始人家族凌駕于內(nèi)控制度之上的風(fēng)險。

二、浙江新化

浙江新化主要從事脂肪胺、有機溶劑、香料香精、雙氧水及其他精細化工產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營。其中脂肪胺系列、有機溶劑系列和合成香料香精系列為公司當(dāng)前主導(dǎo)產(chǎn)品，生產(chǎn)技術(shù)較為先進，綜合實力在國內(nèi)同行業(yè)占據(jù)較為重要的地位。公司現(xiàn)有異丙胺生產(chǎn)能力較大，系目前全球范圍內(nèi)排名前列的脂肪胺產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)之一。

【關(guān)注重點1：董事長卷入落馬副市長受賄案】

2013年，程茂紅利用其擔(dān)任建德市人大常委會主任的職務(wù)便利，為新化化工股份有限公司下屬企業(yè)建德市新化綜合服務(wù)有限公司涉環(huán)保項目審批提供幫助。2013年10月，程茂紅伙同其子（另案處理）以投資基金為名，收受胡某所送好處費50萬元。2014年3月，程茂紅收受胡某所送奧迪牌轎車一輛，價值18萬元。

從浙江新化招股書中可以看到，該公司現(xiàn)任董事長胡健，在1999年3月至2008年5月任新化有限董事長、黨委書記、總經(jīng)理，2008年6月至2014年1月任浙江新化董事長、黨委書記、總經(jīng)理，2014年2月至今任浙江新化董事長、黨委書記。浙江新化董事長出現(xiàn)在賄送名單，其賄送的財物金額高達68萬元。

該案于2017年9月26日在杭州市中級人民法院開庭審理，法院一審以程茂紅受賄罪、貪污罪、高利轉(zhuǎn)貸罪，決定執(zhí)行有期徒刑14年，并處罰金350萬元。浙江省高級人民法院二審，決定維持原判。

根據(jù)《中華人民共和國刑法》第三百八十九條的規(guī)定，為謀取不正當(dāng)利益，給國家工作人員以財物的行為構(gòu)成行賄罪。根據(jù)最高法和最高公布的司法解釋，為謀取不正當(dāng)利益，向國家工作人員行賄，數(shù)額在三萬元以上的，應(yīng)當(dāng)依照刑法第三百九十條的規(guī)定以行賄罪追究刑事責(zé)任。

2018年4月2日，浙江新化針對此事發(fā)布一份公告：經(jīng)偵辦機關(guān)認定，胡健與程茂紅的經(jīng)濟往來“存在被索賄的情節(jié)”，且“無證據(jù)顯示公司及胡健是否據(jù)此獲得了不正當(dāng)利益”。

2018年6月，證監(jiān)會在首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見中表示，要求保薦機構(gòu)、發(fā)行人律師核查并說明報告期內(nèi)發(fā)行人的主要股東建德市國資公司和胡健先生是否存在違法違規(guī)行為，若存在，是否屬于重大違法違規(guī)行為，請發(fā)行人律師發(fā)表明確意見。

【關(guān)注重點2：疏忽環(huán)保、屢遭行政處罰】

2018年1月8日，濱海縣環(huán)境保護局出具《行政處罰決定書》（濱環(huán)法字[2018]1號），馨瑞香料因生產(chǎn)裝置儲罐區(qū)用于VOCs（揮發(fā)性有機化合物）改造的堿噴淋吸收塔現(xiàn)場未運行，被處以10萬元罰款。

公司在檢查當(dāng)日立即恢復(fù)了堿噴淋吸收塔的正常運行，向環(huán)保局匯報了實施改正情況、繳納了罰款。

2017年7月14日，鹽城市環(huán)境保護局出具《行政處罰決定書》鹽環(huán)罰字[2016]39號，馨瑞香料因未經(jīng)驗收投入運行、無證排污，被處以20萬元罰款。

2014 年 10 月 31 日，江西省環(huán)境保護廳出具《行政處罰決定書》（贛環(huán)行罰[2014]281 號），新化股份子公司江西新信因燃煤鍋爐除塵廢水未按要求加堿對廢氣進行脫硫處理，大氣污染物處理設(shè)施未保持正常運行，被處以 5萬元罰款的行政處罰。

此外，2000年12月17日，新化化工曾因合成氨儲罐閥門爆裂造成液氨泄漏事故。

三、朗進科技

朗進科技是專業(yè)從事軌道交通車輛空調(diào)及其控制系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及售后維保服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。依托自身在軌道交通空調(diào)變頻節(jié)能控制、減重、降噪、智能化等核心技術(shù)領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，公司提供滿足各類型城市軌道交通車輛需求的變頻空調(diào)系列產(chǎn)品，取得了較高的市場地位與廣泛的市場認可。

【關(guān)注重點1：新三板轉(zhuǎn)板】

2017年6月27日，公司在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式掛牌，證券簡稱“朗進科技”，證券代碼為“871452”。

三天后的6月30日，公司發(fā)布公告稱其已進入IPO輔導(dǎo)期。

11月23日，朗進科技向證監(jiān)會報送了首次公開發(fā)行股票招股說明書。

【關(guān)注重點2：客戶集中度較高】

公司屬于軌道交通裝備制造業(yè)，下游客戶主要為各大整車制造廠。國內(nèi)市場上，整車制造業(yè)務(wù)主要集中在中國中車下屬整車制造企業(yè)；國際市場上，整車制造業(yè)務(wù)主要集中于中國中車、龐巴迪、阿爾斯通、西門子、GE等企業(yè)。

2015年6月，中國南車吸收合并中國北車更名為中國中車，中國中車占據(jù)了國內(nèi)整車制造的絕大部分市場份額。假設(shè)報告期初中國中車已完成合并，按同一控制下客戶合并口徑統(tǒng)計，2015年至2017年，公司對中國中車銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為76.10%、84.09%、71.65%。在具體業(yè)務(wù)合作中，中國中車下屬車輛制造廠獨立選擇供應(yīng)商，如果未來上述企業(yè)采取聯(lián)合招標(biāo)或者改變采購方式，可能對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。公司客戶主要集中在中國中車，存在客戶集中度較高的風(fēng)險。

【關(guān)注重點3：應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險】

2015年末、2016年末和2017年末，應(yīng)收賬款凈額分別為9,203.48萬元、16,652.55萬元和22,915.17萬元，應(yīng)收賬款凈額占同期流動資產(chǎn)的比例分別為51.19%、57.95%和49.03%，應(yīng)收賬款余額逐年升高。

盡管公司客戶主要為知名整車廠，資金實力和計劃性較強，應(yīng)收賬款發(fā)生大額壞賬的可能性較小，且在報告期內(nèi)，發(fā)行人應(yīng)收賬款賬齡大部分在一年以內(nèi)；但隨著公司銷售收入的不斷增加，如果客戶資金出現(xiàn)周轉(zhuǎn)問題，或者公司不能有效拓展融資渠道，公司將承受較大的營運資金壓力；另外，如果公司不能有效控制或管理應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款發(fā)生損失將對公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。

作者簡介：尚普咨詢，創(chuàng)辦于2008年，是最早提供IPO與再融資募投項目可行性研究報告的專業(yè)顧問機構(gòu)之一。服務(wù)內(nèi)容還包括IPO行業(yè)市場研究、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃咨詢、上市培訓(xùn)及一體化全案咨詢等專業(yè)服務(wù)。

2017年，尚普咨詢榮膺“IPO咨詢行業(yè)先鋒機構(gòu)”，是資本市場公認的中國最大的IPO募投可研咨詢機構(gòu)之一