5月16日有3家企業(yè)上會接受IPO審核，分別是中海油能源發(fā)展股份有限公司、江蘇卓勝微電子股份有限公司、三只松鼠股份有限公司，三家企業(yè)均順利過會。截至目前，第十八屆發(fā)審委共審核了30家IPO企業(yè)，28家首發(fā)申請獲通過，通過率93.33%。

海油發(fā)展算是非常標(biāo)準(zhǔn)的典型國有企業(yè)，按照以往的審核慣例不論是審核節(jié)奏還是審核結(jié)果都是沒有太大疑問，而海油發(fā)展的審核進(jìn)程卻足足拖延了三年之久。行業(yè)專家分析，主要原因應(yīng)該就是凈利潤下滑的問題。而根據(jù)最新的財務(wù)數(shù)據(jù)，基本可以確定海油發(fā)展的財務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)有了明顯的改善，凈利潤變動趨勢實現(xiàn)了根本的逆襲，這樣的變動應(yīng)該是國際油價也是有著直接的關(guān)系，最后順利的通過了發(fā)審會。

卓勝微不論是業(yè)務(wù)還是業(yè)績，都屬于典型的創(chuàng)業(yè)板上市公司的樣本（業(yè)務(wù)集中甚至單一，主要經(jīng)營一種產(chǎn)品；產(chǎn)品有一定的技術(shù)含量和市場競爭力，與知名客戶進(jìn)行合作，毛利率較高；報告期內(nèi)收入和凈利潤都保持著高速穩(wěn)定的增長），且卓勝微2017年的凈利潤已經(jīng)接近2億元的規(guī)模，這對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過平均水平，毫無疑問通過了發(fā)審會。

三只松鼠是以休閑食品為核心的品牌電商。A股上市公司中，主營業(yè)務(wù)是零食或者干果的企業(yè)并不罕見，但是以互聯(lián)網(wǎng)作為銷售模式和渠道，短期內(nèi)積累足夠的流量客戶，并且實現(xiàn)業(yè)績快速增長的“互聯(lián)網(wǎng)+”模式，三只松鼠算是第一家。雖然曾被曝出產(chǎn)品質(zhì)量問題，但其借助互聯(lián)網(wǎng)平臺，業(yè)績實現(xiàn)爆炸式增長，最后成功闖關(guān)。

01

海油發(fā)展

海油發(fā)展是一家同時提供能源技術(shù)服務(wù)、FPSO生產(chǎn)技術(shù)服務(wù)、能源物流服務(wù)、安全環(huán)保與節(jié)能產(chǎn)品及服務(wù)的多元化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。公司依托能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，業(yè)務(wù)覆蓋油氣產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游的大部分環(huán)節(jié)，形成能源技術(shù)服務(wù)、FPSO生產(chǎn)技術(shù)服務(wù)、能源物流服務(wù)、安全環(huán)保與節(jié)能四大核心業(yè)務(wù)板塊，成為能夠提供一站式服務(wù)、擁有可持續(xù)發(fā)展能力的創(chuàng)新型企業(yè)。

【關(guān)注重點1：國資背景深厚】

海油發(fā)展是中國海油全資控制的全資子公司，國資背景深厚。

據(jù)招股書披露，本次發(fā)行前海油發(fā)展僅有2名單位股東。其中，中國海油持股97.78%，中海投資持股2.22%。

事實上，家大業(yè)大的中海油系，旗下已有若干上市平臺。

據(jù)尚普君不完全統(tǒng)計，目前資本市場已有中海油（美股）、中海油田服務(wù)（港股）、中海油服（A股）、海油工程（A股）等上市公司。

本次海油發(fā)展的順利過會，中海油系上市公司家族再添一員。

【關(guān)注重點2：營收利潤逐年走低】

2014年至2017年1-6月，海油發(fā)展實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為345.66億元、271.80億元、193.76億元和91.98億元，實現(xiàn)扣非后凈利潤分別為19.26億元、13.65億元、5.24億元和5.12億元。雖然有逐漸走低的趨勢，但是絕對數(shù)值仍然很可觀。

海油發(fā)展的業(yè)務(wù)以海洋石油生產(chǎn)服務(wù)為核心，重點發(fā)展 FPSO 生產(chǎn)技術(shù)服務(wù)、油田化學(xué)服務(wù)、多功能生活支持平臺、油田裝備運維、數(shù)據(jù)信息、監(jiān)督監(jiān)理等業(yè)務(wù)，為海洋石油公司的穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)提供技術(shù)及裝備保障；同時通過物流、銷售、配餐等能源物流服務(wù)提供全方位綜合性生產(chǎn)及銷售支持。

而原油作為重要的工業(yè)能源來源，其價格走勢可謂“牽一發(fā)而動全身”。

關(guān)于業(yè)績下滑， 海油發(fā)展解釋稱：“由于原油價格長期處于低位，石油公司勘探開發(fā)需求下降，能源服務(wù)公司的工作量和服務(wù)價格存在較大下行壓力。”

【關(guān)注重點3：客戶集中度相對較高及關(guān)聯(lián)交易占比較高】

海油發(fā)展來自中海油等中國海油下屬公司的收入占營業(yè)收入的比例和關(guān)聯(lián)交易占營業(yè)收入的比例相同，2014 年、2015 年、2016 年及 2017 年上半年分別為 65.39%、64.46%、68.41%和 56.92%。

02

卓勝微

卓勝微主營業(yè)務(wù)為射頻前端芯片的研究、開發(fā)與銷售，主要向市場提供射頻開關(guān)、射頻低噪聲放大器等射頻前端芯片產(chǎn)品，并提供IP授權(quán)，應(yīng)用于智能手機(jī)等移動智能終端。

【關(guān)注重點1：單一大客戶收入占比較高，實控人多為美國籍】

卓勝微主要向市場提供射頻開關(guān)、射頻低噪聲放大器等射頻前端芯片產(chǎn)品，應(yīng)用于智能手機(jī)等移動智能終端，因此目標(biāo)終端客戶主要為智能手機(jī)廠商。報告期內(nèi)，三星作為公司的第一大客戶，2015年度、2016年度、2017年度和2018年1-3月貢獻(xiàn)了公司整體收入的40.01%、76.23%、66.14%和59.39%。

隨著智能手機(jī)行業(yè)競爭的加劇，如因市場環(huán)境變化，或三星等主要客戶自身經(jīng)營情況的變化，而減少對公司有關(guān)產(chǎn)品的采購，公司將面臨客戶重大變動的風(fēng)險，從而對經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

雖然公司正在加強(qiáng)對新客戶、新項目的開發(fā)力度，使經(jīng)營更趨穩(wěn)健和成熟，但短期來看公司單一大客戶的集中度難以快速降低。

卓勝微多位高管為美國國籍。 該公司的三位實際控制人分別為許志翰、ChenhuiFeng（馮晨暉）和Zhuang Tang（唐壯），合計控制公司48.24%的表決權(quán)。

其中董事長、總經(jīng)理許志翰為中國國籍，合計控制公司26.92%的表決權(quán)；其他兩人均為美國國籍，其中Chenhui Feng（馮晨暉）任公司董事、副總經(jīng)理、董事會秘書，目前持股比例為10.80%；Zhuang Tang（唐壯）任公司董事、副總經(jīng)理，目前持股比例為10.52%。

此外，該公司另外一名董事Fang Roger Li（李方）也是美國籍。

【關(guān)注重點2：過半原材料來自美國】

卓勝微原材料主要自境外采購。2015-2017年及2018年1-3月，公司自境外供應(yīng)商采購原材料金額分別為2887萬元、8434萬元、13996萬元和1525萬元，占原材料采購總額比重分別為99.92%、99.47%、95.23%和97.51%，上述采購的供應(yīng)商位于美國、以色列、法國等地。

據(jù)招股書披露，2017年，該公司向美國采購的晶圓金額為8746萬元，占比59.51%。

5月10日，美國對中國進(jìn)口的2000億美元清單商品加征關(guān)稅稅率由10%提高至25%；中國隨后對美國單邊主義行為進(jìn)行回?fù)簦甲?月1日起，針對已實施加征關(guān)稅的600億美元清單美國商品中的部分商品，分別實施25%、20%或10%的加征關(guān)稅。

中美貿(mào)易摩擦的加劇，會對卓勝微產(chǎn)生一點的影響，晶圓一旦列入關(guān)稅加征清單，其成本無疑會大幅增加。公司招股書表示，“若晶圓市場價格、外協(xié)加工費價格大幅上漲，或由于晶圓供貨短缺、外協(xié)廠商產(chǎn)能不足或生產(chǎn)管理水平欠佳等原因?qū)⒂绊懝镜漠a(chǎn)品生產(chǎn)，將會對公司的產(chǎn)品出貨、盈利能力造成不利影響。因此，公司面臨一定程度的原材料供應(yīng)及外協(xié)加工的風(fēng)險。”

03

三只松鼠

三只松鼠是行業(yè)領(lǐng)先的以休閑食品為核心的品牌電商，公司主要通過天貓商城、京東、自營手機(jī)APP等互聯(lián)網(wǎng)平臺以及團(tuán)購、線下體驗店等多元化渠道開展自有品牌休閑食品的銷售，產(chǎn)品組合覆蓋堅果、干果、果干、花茶及零食等多個主要休閑食品品類。公司的核心品牌“三只松鼠”及三個松鼠形象“松鼠小酷”、“松鼠小美”、“松鼠小賤”在消費者群體中享有較高的知名度。

【關(guān)注重點1：三戰(zhàn)IPO，差點被敲詐500萬】

2015年底，三只松鼠在安徽證監(jiān)局披露上市輔導(dǎo)進(jìn)程。2017年3月29日，三只松鼠向證監(jiān)會遞交招股說明書，正式?jīng)_擊A股。

2017年10月20日，三只松鼠的審核狀態(tài)變更為“中止審查”，原因為“簽字律師辭職”。

但三只松鼠的上市進(jìn)程并未停止，2017年10月31日，三只松鼠更新招股說明書，其IPO申請恢復(fù)正常審核。同年12月8日，證監(jiān)會宣布三只松鼠將于當(dāng)周首發(fā)上會。

在外界翹首以待時，2017年12月12日晚間傳出噩耗，三只松鼠首發(fā)事宜“尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步核查”，證監(jiān)會取消對其發(fā)行申報文件的審核。

據(jù)悉，處于上市緘默期的三只松鼠在2017年12月初收到匿名郵件，自稱是自媒體團(tuán)隊，要求三只松鼠與其聯(lián)系，出資500萬元與之“合作”，否則將對外公開“相關(guān)負(fù)面信息”。三只松鼠方面拒絕其要求，選擇通過法律維權(quán)。

2018年6月25日，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，三只松鼠進(jìn)入IPO排隊階段，其審核狀態(tài)顯示為“預(yù)先披露更新”。

今年5月10日，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，三只松鼠將于今天首發(fā)上會，并順利通過發(fā)審會。

【關(guān)注重點2：食品安全隱患多】

三只松鼠用互聯(lián)網(wǎng)思維打天下，采用的是“代工＋貼牌”模式，即食品由代工廠加工生產(chǎn)出來，然后貼上三只松鼠的牌子，再放到淘寶店對外出售。

三只松鼠的經(jīng)營模式注定了產(chǎn)品質(zhì)量難以把控，為了與競爭對手搶市場，三只松鼠常年打價格戰(zhàn)，不斷壓縮代工廠的生產(chǎn)成本，導(dǎo)致旗下食品質(zhì)量頻頻“亮紅燈”。

2014年5月至2016年5月期間，因旗下產(chǎn)品質(zhì)量問題，三只松鼠被安徽、廣東、北京等多地監(jiān)管部門開出罰單，但貌似“治標(biāo)不治本”。

2016年7月至2017年2月，三只松鼠連續(xù)被14名消費者起訴至法院，要求退款并3-10倍賠償，主要糾紛為產(chǎn)品不符合食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)、違反廣告法等，整體索賠金額約216萬元。

據(jù)招股書披露，從2017年3月份至2017年7月份，三只松鼠因為食品不符合標(biāo)準(zhǔn)而接到7起訴訟。涉嫌產(chǎn)品包括奶油味瓜子、和田駿棗、雪菊、凍干檸檬片、香辣鹵藕等產(chǎn)品。

2017年8月15日，國家食品藥品監(jiān)督管理總局發(fā)布3批次食品不合格情況，三只松鼠登上黑榜，公司曾引以為傲的堅果也未能幸免。

報告顯示，三只松鼠于2017年1月22日生產(chǎn)的開心果（225g/袋）被檢出霉菌不合格，其檢出值為70 CFU/g，比國家食品安全標(biāo)準(zhǔn)要求的最大限量值25 CFU/g高出1.8倍多。

【關(guān)注重點3：對賭協(xié)議】

自2012年創(chuàng)立以來，三只松鼠通過4輪融資，拿到了4.7億的融資，2015年才開始盈利，但次年的凈利潤增長就達(dá)到了2535%。

可以說，這家企業(yè)備受資本寵愛。

但如果在2017年12月17日之前三只松鼠上不了市。

結(jié)果將是：

1、投資方擁有回購權(quán) ——可以不斷增持股權(quán)。

2、投資方擁有連帶并購權(quán) ——買的人可能要求控股，可能是100%的收購，原本他只有10%的股份，如果有連帶并購權(quán)，公司必須100%。

3、投資方擁有優(yōu)先清算權(quán) ——企業(yè)清算時，可以有優(yōu)先其他股東獲得分配的權(quán)利。

4、投資方擁有反稀釋權(quán) ——以后再多投資人進(jìn)來，稀釋掉的只是創(chuàng)始團(tuán)隊手中的股權(quán)。

5、投資方擁有重大事項一票否決權(quán) ——所持股權(quán)未達(dá)三分之一，仍然可以決策公司命運。

基本上，如果三只松鼠的創(chuàng)始人章燎原輸?shù)魧€協(xié)議，那么他及創(chuàng)始團(tuán)隊，必將失去對三只松鼠的控制權(quán)。

對賭協(xié)議，既成就了蒙牛和摩根士丹利的雙贏，也使得俏江南前掌門人張?zhí)m凈身出戶，輸?shù)袅俗约?3年來打下的江山。

作者簡介：尚普咨詢，創(chuàng)辦于2008年，是最早提供IPO與再融資募投項目可行性研究報告的專業(yè)顧問機(jī)構(gòu)之一。服務(wù)內(nèi)容還包括IPO行業(yè)市場研究、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃咨詢、上市培訓(xùn)及一體化全案咨詢等專業(yè)服務(wù)。

2017年，尚普咨詢榮膺“IPO咨詢行業(yè)先鋒機(jī)構(gòu)”，是資本市場公認(rèn)的中國最大的IPO募投可研咨詢機(jī)構(gòu)之一。