5月16日有3家企業上會接受IPO審核，分別是中海油能源發展股份有限公司、江蘇卓勝微電子股份有限公司、三只松鼠股份有限公司，三家企業均順利過會。截至目前，第十八屆發審委共審核了30家IPO企業，28家首發申請獲通過，通過率93.33%。

海油發展算是非常標準的典型國有企業，按照以往的審核慣例不論是審核節奏還是審核結果都是沒有太大疑問，而海油發展的審核進程卻足足拖延了三年之久。行業專家分析，主要原因應該就是凈利潤下滑的問題。而根據最新的財務數據，基本可以確定海油發展的財務數據已經有了明顯的改善，凈利潤變動趨勢實現了根本的逆襲，這樣的變動應該是國際油價也是有著直接的關系，最后順利的通過了發審會。

卓勝微不論是業務還是業績，都屬于典型的創業板上市公司的樣本（業務集中甚至單一，主要經營一種產品；產品有一定的技術含量和市場競爭力，與知名客戶進行合作，毛利率較高；報告期內收入和凈利潤都保持著高速穩定的增長），且卓勝微2017年的凈利潤已經接近2億元的規模，這對于創業板上市公司來說，已經遠遠超過平均水平，毫無疑問通過了發審會。

三只松鼠是以休閑食品為核心的品牌電商。A股上市公司中，主營業務是零食或者干果的企業并不罕見，但是以互聯網作為銷售模式和渠道，短期內積累足夠的流量客戶，并且實現業績快速增長的“互聯網+”模式，三只松鼠算是第一家。雖然曾被曝出產品質量問題，但其借助互聯網平臺，業績實現爆炸式增長，最后成功闖關。

01

海油發展

海油發展是一家同時提供能源技術服務、FPSO生產技術服務、能源物流服務、安全環保與節能產品及服務的多元化產業集團。公司依托能源產業的發展，業務覆蓋油氣產業鏈從上游到下游的大部分環節，形成能源技術服務、FPSO生產技術服務、能源物流服務、安全環保與節能四大核心業務板塊，成為能夠提供一站式服務、擁有可持續發展能力的創新型企業。

【關注重點1：國資背景深厚】

海油發展是中國海油全資控制的全資子公司，國資背景深厚。

據招股書披露，本次發行前海油發展僅有2名單位股東。其中，中國海油持股97.78%，中海投資持股2.22%。

事實上，家大業大的中海油系，旗下已有若干上市平臺。

據尚普君不完全統計，目前資本市場已有中海油（美股）、中海油田服務（港股）、中海油服（A股）、海油工程（A股）等上市公司。

本次海油發展的順利過會，中海油系上市公司家族再添一員。

【關注重點2：營收利潤逐年走低】

2014年至2017年1-6月，海油發展實現的營業收入分別為345.66億元、271.80億元、193.76億元和91.98億元，實現扣非后凈利潤分別為19.26億元、13.65億元、5.24億元和5.12億元。雖然有逐漸走低的趨勢，但是絕對數值仍然很可觀。

海油發展的業務以海洋石油生產服務為核心，重點發展 FPSO 生產技術服務、油田化學服務、多功能生活支持平臺、油田裝備運維、數據信息、監督監理等業務，為海洋石油公司的穩產增產提供技術及裝備保障；同時通過物流、銷售、配餐等能源物流服務提供全方位綜合性生產及銷售支持。

而原油作為重要的工業能源來源，其價格走勢可謂“牽一發而動全身”。

關于業績下滑， 海油發展解釋稱：“由于原油價格長期處于低位，石油公司勘探開發需求下降，能源服務公司的工作量和服務價格存在較大下行壓力。”

【關注重點3：客戶集中度相對較高及關聯交易占比較高】

海油發展來自中海油等中國海油下屬公司的收入占營業收入的比例和關聯交易占營業收入的比例相同，2014 年、2015 年、2016 年及 2017 年上半年分別為 65.39%、64.46%、68.41%和 56.92%。

02

卓勝微

卓勝微主營業務為射頻前端芯片的研究、開發與銷售，主要向市場提供射頻開關、射頻低噪聲放大器等射頻前端芯片產品，并提供IP授權，應用于智能手機等移動智能終端。

【關注重點1：單一大客戶收入占比較高，實控人多為美國籍】

卓勝微主要向市場提供射頻開關、射頻低噪聲放大器等射頻前端芯片產品，應用于智能手機等移動智能終端，因此目標終端客戶主要為智能手機廠商。報告期內，三星作為公司的第一大客戶，2015年度、2016年度、2017年度和2018年1-3月貢獻了公司整體收入的40.01%、76.23%、66.14%和59.39%。

隨著智能手機行業競爭的加劇，如因市場環境變化，或三星等主要客戶自身經營情況的變化，而減少對公司有關產品的采購，公司將面臨客戶重大變動的風險，從而對經營業績造成不利影響。

雖然公司正在加強對新客戶、新項目的開發力度，使經營更趨穩健和成熟，但短期來看公司單一大客戶的集中度難以快速降低。

卓勝微多位高管為美國國籍。 該公司的三位實際控制人分別為許志翰、ChenhuiFeng（馮晨暉）和Zhuang Tang（唐壯），合計控制公司48.24%的表決權。

其中董事長、總經理許志翰為中國國籍，合計控制公司26.92%的表決權；其他兩人均為美國國籍，其中Chenhui Feng（馮晨暉）任公司董事、副總經理、董事會秘書，目前持股比例為10.80%；Zhuang Tang（唐壯）任公司董事、副總經理，目前持股比例為10.52%。

此外，該公司另外一名董事Fang Roger Li（李方）也是美國籍。

【關注重點2：過半原材料來自美國】

卓勝微原材料主要自境外采購。2015-2017年及2018年1-3月，公司自境外供應商采購原材料金額分別為2887萬元、8434萬元、13996萬元和1525萬元，占原材料采購總額比重分別為99.92%、99.47%、95.23%和97.51%，上述采購的供應商位于美國、以色列、法國等地。

據招股書披露，2017年，該公司向美國采購的晶圓金額為8746萬元，占比59.51%。

5月10日，美國對中國進口的2000億美元清單商品加征關稅稅率由10%提高至25%；中國隨后對美國單邊主義行為進行回擊，宣布自6月1日起，針對已實施加征關稅的600億美元清單美國商品中的部分商品，分別實施25%、20%或10%的加征關稅。

中美貿易摩擦的加劇，會對卓勝微產生一點的影響，晶圓一旦列入關稅加征清單，其成本無疑會大幅增加。公司招股書表示，“若晶圓市場價格、外協加工費價格大幅上漲，或由于晶圓供貨短缺、外協廠商產能不足或生產管理水平欠佳等原因將影響公司的產品生產，將會對公司的產品出貨、盈利能力造成不利影響。因此，公司面臨一定程度的原材料供應及外協加工的風險。”

03

三只松鼠

三只松鼠是行業領先的以休閑食品為核心的品牌電商，公司主要通過天貓商城、京東、自營手機APP等互聯網平臺以及團購、線下體驗店等多元化渠道開展自有品牌休閑食品的銷售，產品組合覆蓋堅果、干果、果干、花茶及零食等多個主要休閑食品品類。公司的核心品牌“三只松鼠”及三個松鼠形象“松鼠小酷”、“松鼠小美”、“松鼠小賤”在消費者群體中享有較高的知名度。

【關注重點1：三戰IPO，差點被敲詐500萬】

2015年底，三只松鼠在安徽證監局披露上市輔導進程。2017年3月29日，三只松鼠向證監會遞交招股說明書，正式沖擊A股。

2017年10月20日，三只松鼠的審核狀態變更為“中止審查”，原因為“簽字律師辭職”。

但三只松鼠的上市進程并未停止，2017年10月31日，三只松鼠更新招股說明書，其IPO申請恢復正常審核。同年12月8日，證監會宣布三只松鼠將于當周首發上會。

在外界翹首以待時，2017年12月12日晚間傳出噩耗，三只松鼠首發事宜“尚有相關事項需要進一步核查”，證監會取消對其發行申報文件的審核。

據悉，處于上市緘默期的三只松鼠在2017年12月初收到匿名郵件，自稱是自媒體團隊，要求三只松鼠與其聯系，出資500萬元與之“合作”，否則將對外公開“相關負面信息”。三只松鼠方面拒絕其要求，選擇通過法律維權。

2018年6月25日，證監會官網顯示，三只松鼠進入IPO排隊階段，其審核狀態顯示為“預先披露更新”。

今年5月10日，證監會官網顯示，三只松鼠將于今天首發上會，并順利通過發審會。

【關注重點2：食品安全隱患多】

三只松鼠用互聯網思維打天下，采用的是“代工＋貼牌”模式，即食品由代工廠加工生產出來，然后貼上三只松鼠的牌子，再放到淘寶店對外出售。

三只松鼠的經營模式注定了產品質量難以把控，為了與競爭對手搶市場，三只松鼠常年打價格戰，不斷壓縮代工廠的生產成本，導致旗下食品質量頻頻“亮紅燈”。

2014年5月至2016年5月期間，因旗下產品質量問題，三只松鼠被安徽、廣東、北京等多地監管部門開出罰單，但貌似“治標不治本”。

2016年7月至2017年2月，三只松鼠連續被14名消費者起訴至法院，要求退款并3-10倍賠償，主要糾紛為產品不符合食品安全國家標準、違反廣告法等，整體索賠金額約216萬元。

據招股書披露，從2017年3月份至2017年7月份，三只松鼠因為食品不符合標準而接到7起訴訟。涉嫌產品包括奶油味瓜子、和田駿棗、雪菊、凍干檸檬片、香辣鹵藕等產品。

2017年8月15日，國家食品藥品監督管理總局發布3批次食品不合格情況，三只松鼠登上黑榜，公司曾引以為傲的堅果也未能幸免。

報告顯示，三只松鼠于2017年1月22日生產的開心果（225g/袋）被檢出霉菌不合格，其檢出值為70 CFU/g，比國家食品安全標準要求的最大限量值25 CFU/g高出1.8倍多。

【關注重點3：對賭協議】

自2012年創立以來，三只松鼠通過4輪融資，拿到了4.7億的融資，2015年才開始盈利，但次年的凈利潤增長就達到了2535%。

可以說，這家企業備受資本寵愛。

但如果在2017年12月17日之前三只松鼠上不了市。

結果將是：

1、投資方擁有回購權 ——可以不斷增持股權。

2、投資方擁有連帶并購權 ——買的人可能要求控股，可能是100%的收購，原本他只有10%的股份，如果有連帶并購權，公司必須100%。

3、投資方擁有優先清算權 ——企業清算時，可以有優先其他股東獲得分配的權利。

4、投資方擁有反稀釋權 ——以后再多投資人進來，稀釋掉的只是創始團隊手中的股權。

5、投資方擁有重大事項一票否決權 ——所持股權未達三分之一，仍然可以決策公司命運。

基本上，如果三只松鼠的創始人章燎原輸掉對賭協議，那么他及創始團隊，必將失去對三只松鼠的控制權。

對賭協議，既成就了蒙牛和摩根士丹利的雙贏，也使得俏江南前掌門人張蘭凈身出戶，輸掉了自己23年來打下的江山。

作者簡介：尚普咨詢，創辦于2008年，是最早提供IPO與再融資募投項目可行性研究報告的專業顧問機構之一。服務內容還包括IPO行業市場研究、企業發展戰略規劃咨詢、上市培訓及一體化全案咨詢等專業服務。

2017年，尚普咨詢榮膺“IPO咨詢行業先鋒機構”，是資本市場公認的中國最大的IPO募投可研咨詢機構之一。