募投項目是證監(jiān)會及交易所審核的重點，關(guān)注點主要包括募投項目必要性、合理性、可行性和合規(guī)性。我們根據(jù)實際情況還總結(jié)出了一些值得關(guān)注的重點問題，比如募投資金的相關(guān)披露、項目的實施計劃及進(jìn)度、項目的產(chǎn)能利用和消化、項目的風(fēng)險和重大事項提示等。其中，募投項目效益測算相關(guān)問題也愈發(fā)受到重視，項目的必要性及未來的盈利能力需要進(jìn)行充分的可行性論證和分析。
一、募投項目和資金的確定
募投項目是反映公司未來幾年業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的重要舉措，募投項目編排設(shè)計時既要考慮企業(yè)與行業(yè)的實際發(fā)展情況、未來的發(fā)展前景，又要充分考慮市場空間和前景、產(chǎn)品技術(shù)含量、對環(huán)境的影響、與公司現(xiàn)有的管理能力和銷售能力的匹配等。
對于募投項目與資金數(shù)額的確定，首先可以橫向參考在同一行業(yè)中競爭地位相似的企業(yè)，觀察其選址場地、軟硬件設(shè)備、產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)、資產(chǎn)狀況、投入與產(chǎn)出情況等等，著重觀察分析其以往募投項目的合理性，并結(jié)合自身情況，縱向分析自身過去幾年的財務(wù)狀況，投資與產(chǎn)出，科研人員的構(gòu)成與研發(fā)成本、市場與銷售等等。募投項目要和公司的發(fā)展目標(biāo)緊密相關(guān)，是公司戰(zhàn)略規(guī)劃的實施和公司最高層面的問題，募投資金必須和公司實際情況符合，匹配組織的資源和各項能力，過高或過低都會出現(xiàn)問題。
二、募投項目的財務(wù)效益測算指標(biāo)
募投項目需具有良好的經(jīng)濟效益，這就要求我們在對募投項目進(jìn)行充分合理的效益評價分析后才能判斷募投項目是否具有可行性。募投項目效益的財務(wù)評價指標(biāo)主要包含內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、投資回收期、總收入、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等等。其中，內(nèi)部效益率、凈現(xiàn)值和回收期是最常用的評價指標(biāo)。
1.內(nèi)部收益率
內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return (IRR)），就是在考慮了時間價值的情況下，使一項投資在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值，剛好等于投資成本時的折現(xiàn)率。它是一項投資渴望達(dá)到的報酬率，是能使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。
法則：若內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)收益率，項目可以接受；若內(nèi)部收益率小于基準(zhǔn)收益率，則項目不能被接受。
優(yōu)點：內(nèi)部收益率法的優(yōu)點是能夠把項目壽命期內(nèi)的收益與其投資總額聯(lián)系起來，指出這個項目的收益率，便于將它與同行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率對比，確定這個項目是否值得建設(shè)。但內(nèi)部收益率表現(xiàn)的是比率，不是絕對值，一個內(nèi)部收益率較低的方案，可能由于其規(guī)模較大而有較大的凈現(xiàn)值，因而更值得建設(shè)。所以在各個方案選比時，必須將內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值結(jié)合起來考慮。
缺點：內(nèi)部收益率計算比較麻煩，對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，其財務(wù)內(nèi)部收益率在某些情況下甚至不存在或存在多個內(nèi)部收益率。
2.凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值（Net Present Value(NPV)），指未來資金（現(xiàn)金）流入（收入）現(xiàn)值與未來資金（現(xiàn)金）流出（支出）現(xiàn)值的差額，是項目評估中凈現(xiàn)值法的基本指標(biāo)。未來的資金流入與資金流出均按預(yù)計折現(xiàn)率各個時期的現(xiàn)值系數(shù)換算為現(xiàn)值后，再確定其凈現(xiàn)值。這種預(yù)計折現(xiàn)率是按企業(yè)的最低的投資收益率來確定的，是企業(yè)投資可以接受的最低界限。
凈現(xiàn)值為正，方案可行，說明方案的實際報酬率高于所要求的報酬率；凈現(xiàn)值為負(fù)，方案不可取，說明方案的實際投資報酬率低于所要求的報酬率。當(dāng)凈現(xiàn)值為零時，說明方案的投資報酬剛好達(dá)到所要求的投資報酬。所以，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟實質(zhì)是投資方案報酬超過基本報酬后的剩余收益。
法則：接受凈現(xiàn)值大于0的項目，拒絕凈現(xiàn)值為負(fù)的項目。
優(yōu)點：考慮了資金時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價；考慮了全過程的凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；考慮了投資風(fēng)險，風(fēng)險大則采用高折現(xiàn)率，風(fēng)險小則采用低折現(xiàn)率；考慮了項目在整個壽命周期內(nèi)收回投資后的經(jīng)濟效益狀況，是全面、科學(xué)的經(jīng)濟評價方法。
缺點：凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率較難確定，不能從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益水平。
3.投資回收期
投資回收期法(Payback Period Method)，是計算項目投產(chǎn)后在正常生產(chǎn)經(jīng)營條件下的收益額和計提的折舊額、無形資產(chǎn)攤銷額用來收回項目總投資所需的時間，與行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期對比來分析項目投資財務(wù)效益的一種靜態(tài)分析法。
動態(tài)投資回收期是指在考慮貨幣時間價值的條件下，以投資項目凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值抵償原始投資現(xiàn)值所需要的全部時間。即：動態(tài)投資回收期是項目從投資開始起，到累計折現(xiàn)現(xiàn)金流量等于0時所需的時間。求出的動態(tài)投資回收期也要與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)動態(tài)投資回收期或行業(yè)平均動態(tài)投資回收期進(jìn)行比較，低于相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為項目可行。
優(yōu)點：回收期法計算簡便，并且容易為決策人所正確理解，可以大體上衡量項目的流動性和風(fēng)險。
缺點：只注意項目回收投資的年限，沒有直接說明項目的獲利能力；沒有考慮項目整個壽命周期的盈利水平；沒有考慮資金的時間價值。一般只在項目初選時使用。
案例1：凌云光（688400）
申報日期：2021.6.23
上市日期：2022.7.6
募投項目的財務(wù)效益指標(biāo)：
案例2：東利機械（301298）
申報日期：2020.7.29
上市日期：2022.6.6
募投項目的財務(wù)效益指標(biāo)：
三、補充流動資金的測算
IPO募投項目包括補充流動資金(含補充營運資金、償還銀行貸款等)，基本都會被監(jiān)管機構(gòu)要求“結(jié)合行業(yè)屬性、企業(yè)發(fā)展、在手現(xiàn)金、測算的依據(jù)等，分析補充流動資金規(guī)模的合理性及必要性”。補流資金規(guī)模同樣需經(jīng)過嚴(yán)密的測算，并在測算過程中綜合考慮公司的經(jīng)營狀況，銀行貸款等等因素。根據(jù)以往案例，補流資金規(guī)模總體上不超過總募集資金的30%，但一些行業(yè)，比如金融、批發(fā)零售、建筑施工等達(dá)到或超過50%，甚至達(dá)到100%，也都順利完成上市，大部分制造業(yè)企業(yè)則在30%及以下，小部分達(dá)到或超過40%。由此可見，IPO補流設(shè)計并非遵循經(jīng)驗慣例不高于30%，合理、必要、可行才是核心。
補流超過300%的案例：
四、新增產(chǎn)能的利用和消化問題
募投項目新增產(chǎn)能的消化能力也是證監(jiān)會關(guān)注的重點之一，證監(jiān)會對新增產(chǎn)能是否能夠被市場及時消化進(jìn)行了明確的規(guī)定，在《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號——招股說明書（2015年修訂）》中，第一百一十一條：“募集資金用于擴大現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能的，發(fā)行人應(yīng)結(jié)合現(xiàn)有各類產(chǎn)品在報告期內(nèi)的產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量、產(chǎn)銷率、銷售區(qū)域，項目達(dá)產(chǎn)后各類產(chǎn)品新增的產(chǎn)能、產(chǎn)量，以及本行業(yè)的發(fā)展趨勢、需求、有關(guān)產(chǎn)品的市場容量、主要競爭對手等情況對項目的市場前景進(jìn)行詳細(xì)的分析論證。募集資金用于新產(chǎn)品開發(fā)生產(chǎn)的，發(fā)行人應(yīng)結(jié)合新產(chǎn)品的市場容量、主要競爭對手、行業(yè)發(fā)展趨勢、技術(shù)保障、項目投產(chǎn)后新增產(chǎn)能情況，對項目的市場前景進(jìn)行詳細(xì)的分析論證。”
同時，投資項目新增能力不應(yīng)擴大過多，否則在解釋和論述時會出現(xiàn)證據(jù)不足、說服力弱等不良影響，所以應(yīng)按照公司未來業(yè)績增長趨勢來進(jìn)行制定。
案例1:上海唯萬密封科技股份有限公司（創(chuàng)業(yè)板）
申報日期：2021.12.31
審核狀態(tài)：提交注冊
關(guān)于新增產(chǎn)能消化的問詢：
回復(fù)：
以上海唯萬密封科技股份有限公司為例，募集資金所投向的高性能密封件項目產(chǎn)品通常擁有一定的壽命周期，因此液壓氣動存量設(shè)備為密封件售后更換帶來大量需求，新增需求及售后更換需求共同拉動密封件行業(yè)發(fā)展，液壓氣動密封件市場需求空間廣闊。在問題回復(fù)中，其首先說明本次募投項目擬擴張產(chǎn)能的必要性，分析了公司目前自制件產(chǎn)能不足，產(chǎn)能利用率接近滿產(chǎn)的現(xiàn)狀；之后論證了市場容量充足，表明未來發(fā)展趨勢良好，該行業(yè)的前景光明且市場需求量在未來會持續(xù)擴張。最后詳細(xì)介紹了未來募投項目達(dá)產(chǎn)后新增產(chǎn)能的具體消化措施。
五、關(guān)于不直接帶來經(jīng)濟效益的項目
在現(xiàn)實情況中，很多募投項目并不會直接產(chǎn)生經(jīng)濟效益，但卻會為其主營業(yè)務(wù)的發(fā)展提供巨大的輔助作用，常見的項目主要有研發(fā)類和品牌形象提升類。研究開發(fā)是企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)，是企業(yè)獲得技術(shù)能力的主要途徑，是企業(yè)競爭力的源泉。好的品牌形象同樣是企業(yè)有力的競爭武器，一個良好的品牌形象是被市場所認(rèn)可，并深深植根于投資者腦海里的感知，也是企業(yè)對社會公眾的一種保證。在對募投項目的研究中，有兩個案例比較典型：
案例1：智立方（301312）
申報日期：2021.5.7
上市日期：2022.7.11
募投項目：
項目經(jīng)濟效益分析?
（一）自動化設(shè)備產(chǎn)能提升項目
本項目建成后第三年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計每年平均實現(xiàn)營業(yè)收入30,878.68 萬元，稅后凈利潤7,023.47萬元。本項目稅后內(nèi)部收益率為18.41%，稅后項目投資回收期為 6.33年（含建設(shè)期）。
（二）研發(fā)中心升級項目
本項目屬于研發(fā)類項目，不直接帶來經(jīng)濟效益。本項目的建成將有效提升技術(shù)水平、改進(jìn)生產(chǎn)工藝、提高產(chǎn)品質(zhì)量，從而更好得適應(yīng)市場多樣化和產(chǎn)品高質(zhì)量的需求，增強產(chǎn)品的市場競爭力，提高公司的產(chǎn)品定價能力與盈利能力。
案例2：奧尼電子（301189）
申報日期：2020.12.1
上市日期：2021.12.28
募投項目：
項目經(jīng)濟效益分析?
（一）智能視頻產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項目
（二）智能音頻產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項目
（三）PCBA 生產(chǎn)車間智能化改造項目
（四）智能音視頻產(chǎn)品研發(fā)中心建設(shè)項目
本項目并不直接帶來經(jīng)濟效益，但對公司創(chuàng)造的綜合效益助力顯著。通過研發(fā)中心的建設(shè)，更快的適應(yīng)市場的發(fā)展和變化，為新技術(shù)與新產(chǎn)品的開發(fā)提供研發(fā)平臺，縮短產(chǎn)品研發(fā)周期，提升產(chǎn)品質(zhì)量，持續(xù)優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高公司產(chǎn)品的技術(shù)水平和利潤水平。依靠持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品開發(fā)，公司將保持和提升自身的核心競爭力，從而擴大產(chǎn)品銷售，提高市場份額，鞏固行業(yè)地位。
（五）品牌建設(shè)及營銷渠道升級項目
本項目并不直接帶來經(jīng)濟效益，但對公司創(chuàng)造的綜合效益助力顯著。通過本項目的實施，將進(jìn)一步提升公司對客戶的響應(yīng)速度和市場營銷能力，增強公司業(yè)務(wù)的廣度與深度，提高公司整體盈利水平。本項目將進(jìn)一步增強公司的核心競爭力，促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。
由上述案例可見，兩個案例中的研發(fā)中心升級項目、智能視頻產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項目和品牌建設(shè)及營銷渠道升級項目并不像其他募投項目一樣可以為公司直接帶來經(jīng)濟效益，因此不單獨核算項目效益。但通過這些項目的建設(shè)，會間接為公司的綜合效益助力，進(jìn)一步提高公司的競爭地位。
