募投項目是證監(jiān)會及交易所審核的重點，關注點主要包括募投項目必要性、合理性、可行性和合規(guī)性。我們根據(jù)實際情況還總結出了一些值得關注的重點問題，比如募投資金的相關披露、項目的實施計劃及進度、項目的產能利用和消化、項目的風險和重大事項提示等。其中，募投項目效益測算相關問題也愈發(fā)受到重視，項目的必要性及未來的盈利能力需要進行充分的可行性論證和分析。
一、募投項目和資金的確定
募投項目是反映公司未來幾年業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略的重要舉措，募投項目編排設計時既要考慮企業(yè)與行業(yè)的實際發(fā)展情況、未來的發(fā)展前景，又要充分考慮市場空間和前景、產品技術含量、對環(huán)境的影響、與公司現(xiàn)有的管理能力和銷售能力的匹配等。
對于募投項目與資金數(shù)額的確定，首先可以橫向參考在同一行業(yè)中競爭地位相似的企業(yè)，觀察其選址場地、軟硬件設備、產品研發(fā)及生產、資產狀況、投入與產出情況等等，著重觀察分析其以往募投項目的合理性，并結合自身情況，縱向分析自身過去幾年的財務狀況，投資與產出，科研人員的構成與研發(fā)成本、市場與銷售等等。募投項目要和公司的發(fā)展目標緊密相關，是公司戰(zhàn)略規(guī)劃的實施和公司最高層面的問題，募投資金必須和公司實際情況符合，匹配組織的資源和各項能力，過高或過低都會出現(xiàn)問題。
二、募投項目的財務效益測算指標
募投項目需具有良好的經濟效益，這就要求我們在對募投項目進行充分合理的效益評價分析后才能判斷募投項目是否具有可行性。募投項目效益的財務評價指標主要包含內部收益率、凈現(xiàn)值、投資回收期、總收入、凈利潤、凈資產收益率等等。其中，內部效益率、凈現(xiàn)值和回收期是最常用的評價指標。
1.內部收益率
內部收益率（Internal Rate of Return (IRR)），就是在考慮了時間價值的情況下，使一項投資在未來產生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值，剛好等于投資成本時的折現(xiàn)率。它是一項投資渴望達到的報酬率，是能使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。
法則：若內部收益率大于基準收益率，項目可以接受；若內部收益率小于基準收益率，則項目不能被接受。
優(yōu)點：內部收益率法的優(yōu)點是能夠把項目壽命期內的收益與其投資總額聯(lián)系起來，指出這個項目的收益率，便于將它與同行業(yè)基準投資收益率對比，確定這個項目是否值得建設。但內部收益率表現(xiàn)的是比率，不是絕對值，一個內部收益率較低的方案，可能由于其規(guī)模較大而有較大的凈現(xiàn)值，因而更值得建設。所以在各個方案選比時，必須將內部收益率與凈現(xiàn)值結合起來考慮。
缺點：內部收益率計算比較麻煩，對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，其財務內部收益率在某些情況下甚至不存在或存在多個內部收益率。
2.凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值（Net Present Value(NPV)），指未來資金（現(xiàn)金）流入（收入）現(xiàn)值與未來資金（現(xiàn)金）流出（支出）現(xiàn)值的差額，是項目評估中凈現(xiàn)值法的基本指標。未來的資金流入與資金流出均按預計折現(xiàn)率各個時期的現(xiàn)值系數(shù)換算為現(xiàn)值后，再確定其凈現(xiàn)值。這種預計折現(xiàn)率是按企業(yè)的最低的投資收益率來確定的，是企業(yè)投資可以接受的最低界限。
凈現(xiàn)值為正，方案可行，說明方案的實際報酬率高于所要求的報酬率；凈現(xiàn)值為負，方案不可取，說明方案的實際投資報酬率低于所要求的報酬率。當凈現(xiàn)值為零時，說明方案的投資報酬剛好達到所要求的投資報酬。所以，凈現(xiàn)值的經濟實質是投資方案報酬超過基本報酬后的剩余收益。
法則：接受凈現(xiàn)值大于0的項目，拒絕凈現(xiàn)值為負的項目。
優(yōu)點：考慮了資金時間價值，增強了投資經濟性的評價；考慮了全過程的凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；考慮了投資風險，風險大則采用高折現(xiàn)率，風險小則采用低折現(xiàn)率；考慮了項目在整個壽命周期內收回投資后的經濟效益狀況，是全面、科學的經濟評價方法。
缺點：凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率較難確定，不能從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益水平。
3.投資回收期
投資回收期法(Payback Period Method)，是計算項目投產后在正常生產經營條件下的收益額和計提的折舊額、無形資產攤銷額用來收回項目總投資所需的時間，與行業(yè)基準投資回收期對比來分析項目投資財務效益的一種靜態(tài)分析法。
動態(tài)投資回收期是指在考慮貨幣時間價值的條件下，以投資項目凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值抵償原始投資現(xiàn)值所需要的全部時間。即：動態(tài)投資回收期是項目從投資開始起，到累計折現(xiàn)現(xiàn)金流量等于0時所需的時間。求出的動態(tài)投資回收期也要與行業(yè)標準動態(tài)投資回收期或行業(yè)平均動態(tài)投資回收期進行比較，低于相應的標準認為項目可行。
優(yōu)點：回收期法計算簡便，并且容易為決策人所正確理解，可以大體上衡量項目的流動性和風險。
缺點：只注意項目回收投資的年限，沒有直接說明項目的獲利能力；沒有考慮項目整個壽命周期的盈利水平；沒有考慮資金的時間價值。一般只在項目初選時使用。
案例1：凌云光（688400）
申報日期：2021.6.23
上市日期：2022.7.6
募投項目的財務效益指標：
案例2：東利機械（301298）
申報日期：2020.7.29
上市日期：2022.6.6
募投項目的財務效益指標：
三、補充流動資金的測算
IPO募投項目包括補充流動資金(含補充營運資金、償還銀行貸款等)，基本都會被監(jiān)管機構要求“結合行業(yè)屬性、企業(yè)發(fā)展、在手現(xiàn)金、測算的依據(jù)等，分析補充流動資金規(guī)模的合理性及必要性”。補流資金規(guī)模同樣需經過嚴密的測算，并在測算過程中綜合考慮公司的經營狀況，銀行貸款等等因素。根據(jù)以往案例，補流資金規(guī)模總體上不超過總募集資金的30%，但一些行業(yè)，比如金融、批發(fā)零售、建筑施工等達到或超過50%，甚至達到100%，也都順利完成上市，大部分制造業(yè)企業(yè)則在30%及以下，小部分達到或超過40%。由此可見，IPO補流設計并非遵循經驗慣例不高于30%，合理、必要、可行才是核心。
補流超過300%的案例：
四、新增產能的利用和消化問題
募投項目新增產能的消化能力也是證監(jiān)會關注的重點之一，證監(jiān)會對新增產能是否能夠被市場及時消化進行了明確的規(guī)定，在《公開發(fā)行證券的公司信息披露內容與格式準則第1號——招股說明書（2015年修訂）》中，第一百一十一條：“募集資金用于擴大現(xiàn)有產品產能的，發(fā)行人應結合現(xiàn)有各類產品在報告期內的產能、產量、銷量、產銷率、銷售區(qū)域，項目達產后各類產品新增的產能、產量，以及本行業(yè)的發(fā)展趨勢、需求、有關產品的市場容量、主要競爭對手等情況對項目的市場前景進行詳細的分析論證。募集資金用于新產品開發(fā)生產的，發(fā)行人應結合新產品的市場容量、主要競爭對手、行業(yè)發(fā)展趨勢、技術保障、項目投產后新增產能情況，對項目的市場前景進行詳細的分析論證。”
同時，投資項目新增能力不應擴大過多，否則在解釋和論述時會出現(xiàn)證據(jù)不足、說服力弱等不良影響，所以應按照公司未來業(yè)績增長趨勢來進行制定。
案例1:上海唯萬密封科技股份有限公司（創(chuàng)業(yè)板）
申報日期：2021.12.31
審核狀態(tài)：提交注冊
關于新增產能消化的問詢：
回復：
以上海唯萬密封科技股份有限公司為例，募集資金所投向的高性能密封件項目產品通常擁有一定的壽命周期，因此液壓氣動存量設備為密封件售后更換帶來大量需求，新增需求及售后更換需求共同拉動密封件行業(yè)發(fā)展，液壓氣動密封件市場需求空間廣闊。在問題回復中，其首先說明本次募投項目擬擴張產能的必要性，分析了公司目前自制件產能不足，產能利用率接近滿產的現(xiàn)狀；之后論證了市場容量充足，表明未來發(fā)展趨勢良好，該行業(yè)的前景光明且市場需求量在未來會持續(xù)擴張。最后詳細介紹了未來募投項目達產后新增產能的具體消化措施。
五、關于不直接帶來經濟效益的項目
在現(xiàn)實情況中，很多募投項目并不會直接產生經濟效益，但卻會為其主營業(yè)務的發(fā)展提供巨大的輔助作用，常見的項目主要有研發(fā)類和品牌形象提升類。研究開發(fā)是企業(yè)生存發(fā)展的基礎，是企業(yè)獲得技術能力的主要途徑，是企業(yè)競爭力的源泉。好的品牌形象同樣是企業(yè)有力的競爭武器，一個良好的品牌形象是被市場所認可，并深深植根于投資者腦海里的感知，也是企業(yè)對社會公眾的一種保證。在對募投項目的研究中，有兩個案例比較典型：
案例1：智立方（301312）
申報日期：2021.5.7
上市日期：2022.7.11
募投項目：
項目經濟效益分析?
（一）自動化設備產能提升項目
本項目建成后第三年達產，達產后預計每年平均實現(xiàn)營業(yè)收入30,878.68 萬元，稅后凈利潤7,023.47萬元。本項目稅后內部收益率為18.41%，稅后項目投資回收期為 6.33年（含建設期）。
（二）研發(fā)中心升級項目
本項目屬于研發(fā)類項目，不直接帶來經濟效益。本項目的建成將有效提升技術水平、改進生產工藝、提高產品質量，從而更好得適應市場多樣化和產品高質量的需求，增強產品的市場競爭力，提高公司的產品定價能力與盈利能力。
案例2：奧尼電子（301189）
申報日期：2020.12.1
上市日期：2021.12.28
募投項目：
項目經濟效益分析?
（一）智能視頻產品生產線建設項目
（二）智能音頻產品生產線建設項目
（三）PCBA 生產車間智能化改造項目
（四）智能音視頻產品研發(fā)中心建設項目
本項目并不直接帶來經濟效益，但對公司創(chuàng)造的綜合效益助力顯著。通過研發(fā)中心的建設，更快的適應市場的發(fā)展和變化，為新技術與新產品的開發(fā)提供研發(fā)平臺，縮短產品研發(fā)周期，提升產品質量，持續(xù)優(yōu)化公司產品結構，提高公司產品的技術水平和利潤水平。依靠持續(xù)的技術進步和產品開發(fā)，公司將保持和提升自身的核心競爭力，從而擴大產品銷售，提高市場份額，鞏固行業(yè)地位。
（五）品牌建設及營銷渠道升級項目
本項目并不直接帶來經濟效益，但對公司創(chuàng)造的綜合效益助力顯著。通過本項目的實施，將進一步提升公司對客戶的響應速度和市場營銷能力，增強公司業(yè)務的廣度與深度，提高公司整體盈利水平。本項目將進一步增強公司的核心競爭力，促進公司的可持續(xù)發(fā)展。
由上述案例可見，兩個案例中的研發(fā)中心升級項目、智能視頻產品生產線建設項目和品牌建設及營銷渠道升級項目并不像其他募投項目一樣可以為公司直接帶來經濟效益，因此不單獨核算項目效益。但通過這些項目的建設，會間接為公司的綜合效益助力，進一步提高公司的競爭地位。
