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網(wǎng)傳創(chuàng)業(yè)板新規(guī)不攻自拔，“三創(chuàng)四新”對(duì)研發(fā)和營(yíng)收增長(zhǎng)率無(wú)紅線(xiàn)要求

發(fā)布日期：2022-11-12 00:00:00 瀏覽量：0

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A股注冊(cè)制開(kāi)放以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板愈發(fā)火熱。截至2022年11月10日今年共計(jì)471家上會(huì)審核企業(yè)，其中200家選擇在創(chuàng)業(yè)板上市，占比42%，創(chuàng)業(yè)板火爆程度可見(jiàn)一斑。


選擇創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)多，意味著創(chuàng)業(yè)板的審核要求低嗎？創(chuàng)業(yè)板想上就能上嗎？
今年以來(lái)，申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)里，共有184家審核通過(guò)，16家被否。這16家被否企業(yè)中，有5家因不符合創(chuàng)業(yè)板定位被否，占比31%，創(chuàng)業(yè)板定位問(wèn)題似乎已經(jīng)成為擬上市企業(yè)IPO之路的攔路虎。
如何回答好創(chuàng)業(yè)板定位問(wèn)題呢？本文梳理了關(guān)于創(chuàng)業(yè)板定位的法規(guī)指引；上市委在創(chuàng)業(yè)板定位方面的審核關(guān)注要點(diǎn)；最后總結(jié)了在創(chuàng)業(yè)板定位這個(gè)問(wèn)題上折戟的企業(yè)，著重分析這些企業(yè)哪方面不符合創(chuàng)業(yè)板定位；探討如何回答好創(chuàng)業(yè)板定位問(wèn)題，擬申報(bào)企業(yè)該從哪方面做好準(zhǔn)備。

一、
法規(guī)指引

1
體現(xiàn)“三創(chuàng)四新”

根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》規(guī)定：
發(fā)行人申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)當(dāng)符合創(chuàng)業(yè)板定位。
創(chuàng)業(yè)板深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合（即“三創(chuàng)四新”）。
2
負(fù)面清單管理

根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》規(guī)定：
第四條 屬于中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引（2012年修訂）》中下列行業(yè)的企業(yè)，原則上不支持其申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，但與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、自動(dòng)化、人工智能、新能源等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)除外：
（一）農(nóng)林牧漁業(yè)；（二）采礦業(yè)；（三）酒、飲料和精制茶制造業(yè)；（四）紡織業(yè)；（五）黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)；（六）電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；（七）建筑業(yè)；（八）交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)；（九）住宿和餐飲業(yè)；（十）金融業(yè)；（十一）房地產(chǎn)業(yè)；（十二）居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)。
第五條 本所發(fā)行上市審核中，將對(duì)發(fā)行人的業(yè)務(wù)模式、核心技術(shù)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)等情況予以重點(diǎn)關(guān)注，并可根據(jù)需要向本所行業(yè)咨詢(xún)專(zhuān)家?guī)斓膶?zhuān)家進(jìn)行咨詢(xún)。

二
、創(chuàng)業(yè)板定位是什么

剝絲抽繭，創(chuàng)業(yè)板定位可以從創(chuàng)新性和成長(zhǎng)性兩個(gè)維度來(lái)理解。
創(chuàng)新性，代表了高新技術(shù)、創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式，或二者的有機(jī)結(jié)合。可以用研發(fā)投入，研發(fā)成果等指標(biāo)衡量。
成長(zhǎng)性，代表了未來(lái)持續(xù)盈利能力。可以用收入、利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量。
早前網(wǎng)傳創(chuàng)業(yè)板擬選取研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率作為“三創(chuàng)四新”新的標(biāo)準(zhǔn)，這兩個(gè)指標(biāo)在一定程度上能代表創(chuàng)新性與成長(zhǎng)性，那么實(shí)際過(guò)會(huì)企業(yè)情況如何呢？本文統(tǒng)計(jì)了今年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板過(guò)會(huì)企業(yè)的這兩個(gè)指標(biāo)，看看這兩個(gè)指標(biāo)是否真的具有代表性、實(shí)用性，是否可以作為未來(lái)的審核要求。結(jié)果如下：


從創(chuàng)新性角度，選取報(bào)告期內(nèi)近三年的研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長(zhǎng)率作為代表指標(biāo)。如圖所示，可以看到，大部分企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長(zhǎng)率都超過(guò)10%，集中分布在10%~40%。


從成長(zhǎng)性角度，選取報(bào)告期內(nèi)近三年的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率作為代表指標(biāo)。如圖所示，可以看到，大部分企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率都超過(guò)10%，集中分布在10%~40%。


不同企業(yè)規(guī)模不同、特性不同，因此想看企業(yè)對(duì)于研發(fā)的重視程度、企業(yè)的創(chuàng)新性，可以選取研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例這一指標(biāo)。本文統(tǒng)計(jì)了2021年這一指標(biāo)，可以看到，大部分企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用比例超過(guò)3%，集中分布在3%~5%。


大部分企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率都超過(guò)了10%，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的創(chuàng)新性和成長(zhǎng)性特征。
大部分企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例分布在3%~5%，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)對(duì)于創(chuàng)新的重視。


圖片

如圖所示，仍有15%的企業(yè)研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長(zhǎng)率不足10%，9%的企業(yè)營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不足10%，14%的企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例不足3%，早前流傳的創(chuàng)業(yè)板新規(guī)不攻自破。


目前“三創(chuàng)四新”主要還是一個(gè)定性問(wèn)題，主要依靠上市委把控。但未來(lái)選擇定量指標(biāo)作為“三創(chuàng)四新”標(biāo)準(zhǔn)也許不失為一個(gè)改革方向。

三、
創(chuàng)業(yè)板定位的審核要點(diǎn)

本文通過(guò)查找實(shí)際案例，總結(jié)了上市委在創(chuàng)業(yè)板定位方面的問(wèn)詢(xún)問(wèn)題，從成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性?xún)蓚€(gè)維度總結(jié)了以下審核關(guān)注要點(diǎn)，并在第四部分列明了有代表性的案例。
成長(zhǎng)性方面的審核要點(diǎn)：
1、企業(yè)的市場(chǎng)占有率。
2、和同行業(yè)可比公司相比，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)。
3、和同行業(yè)可比公司相比，企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模，收入規(guī)模，利潤(rùn)情況。
4、和同行業(yè)可比公司相比，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。
創(chuàng)新性方面的審核要點(diǎn)：
1、核心技術(shù)：
（1）企業(yè)技術(shù)和行業(yè)通用技術(shù)的不同之處、先進(jìn)之處。
（2）核心技術(shù)在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)劣勢(shì)，和先進(jìn)技術(shù)的差距。
（3）核心技術(shù)和非核心技術(shù)的劃分依據(jù)。
（4）技術(shù)來(lái)源于外購(gòu)還是自主掌握技術(shù)開(kāi)發(fā)能力。
（5）技術(shù)是否存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛或潛在糾紛。
（6）是否存在技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)。
2、核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)：
研發(fā)人員的數(shù)量，職工薪酬，任職時(shí)間，工作內(nèi)容、研發(fā)項(xiàng)目以及研發(fā)成果。
3、研發(fā)投入：
研發(fā)投入情況，研發(fā)費(fèi)用。
4、研發(fā)成果：
企業(yè)發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量。
5、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化：
核心技術(shù)帶來(lái)的收入，是否依靠核心技術(shù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

四、實(shí)例分析

本文選取了2022年以來(lái)因不符合創(chuàng)業(yè)板定位而被否的5家企業(yè)，著重分析上市委在創(chuàng)業(yè)板定位方面重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題，企業(yè)在哪方面不符合創(chuàng)業(yè)板的定位。
1、貝*新材
上市委在第一輪審核問(wèn)詢(xún)函和審核中心意見(jiàn)落實(shí)函均問(wèn)及公司是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。
在審核中重點(diǎn)關(guān)注了以下事項(xiàng)：發(fā)行人所處行業(yè)參與企業(yè)眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率呈下降趨勢(shì)，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率較低，新業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)工業(yè)化量產(chǎn)及市場(chǎng)化推廣。
最終上市委認(rèn)為:發(fā)行人未能充分說(shuō)明其屬于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)及符合創(chuàng)業(yè)板定位。
分析：貝*新材在成長(zhǎng)性方面不符合創(chuàng)業(yè)板定位。首先，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低；其次，毛利率呈下降趨勢(shì)，在成長(zhǎng)性上無(wú)法說(shuō)服上市委符合創(chuàng)業(yè)板定位，最終折戟。
2、偉*醫(yī)療
上市委在第二輪審核問(wèn)詢(xún)函和審核中心意見(jiàn)落實(shí)函均問(wèn)及公司是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。
在審核中重點(diǎn)關(guān)注了以下事項(xiàng)：第一，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)逐年下滑，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性存疑；第二，研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率為負(fù)，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例低于同行業(yè)可比公司，創(chuàng)新性存疑。
最終上市委認(rèn)為：發(fā)行人未能充分說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有成長(zhǎng)性，未能充分說(shuō)明其“三創(chuàng)四新”特征，以及是否符合成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板定位要求。
分析：偉*醫(yī)療在成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性?xún)煞矫娌环蟿?chuàng)業(yè)板定位。在成長(zhǎng)性上：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)逐年下滑；在創(chuàng)新性上：相比同行業(yè)公司研發(fā)投入投入低，復(fù)合增長(zhǎng)率為負(fù)。
3、藝*股份
上市委在第一輪、第二輪審核問(wèn)詢(xún)函和審核中心意見(jiàn)落實(shí)函均問(wèn)及公司是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。
在審核中重點(diǎn)關(guān)注了以下事項(xiàng)：第一，研發(fā)投入的構(gòu)成，研發(fā)成果；第二，發(fā)行人對(duì)主要客戶(hù)是否構(gòu)成重大依賴(lài)，是否影響了發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；第三，毛利率持續(xù)下滑，毛利率低于同行業(yè)可比公司。
最終上市委認(rèn)為：發(fā)行人未能充分說(shuō)明其“三創(chuàng)四新”特征，不符合成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板定位要求。
分析：藝*股份在成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性?xún)煞矫娌环蟿?chuàng)業(yè)板定位。在成長(zhǎng)性上：毛利率低于同行業(yè)可比公司且持續(xù)下滑；在創(chuàng)新性上：專(zhuān)利全部為實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)等因素，核心技術(shù)不足。
4、亞*漁港
上市委在第二輪審核問(wèn)詢(xún)函和審核中心意見(jiàn)落實(shí)函均問(wèn)及公司是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。
在審核中重點(diǎn)關(guān)注了以下事項(xiàng)：第一，創(chuàng)業(yè)板定位，發(fā)行人的創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征，業(yè)務(wù)是否具有成長(zhǎng)性，發(fā)行人的研發(fā)投入及研發(fā)轉(zhuǎn)化能力、創(chuàng)新能力；第二，內(nèi)部控制的有效性、會(huì)計(jì)基礎(chǔ)規(guī)范性、信息披露的充分性。
最終上市委認(rèn)為：發(fā)行人未能充分說(shuō)明其“三創(chuàng)四新” 特征，是否符合成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板定位要求。
分析：亞*漁港在創(chuàng)新性方面不符合創(chuàng)業(yè)板定位。首先，研發(fā)投入不足，研發(fā)費(fèi)用逐年下降，2013年后無(wú)新增發(fā)明專(zhuān)利；其次，研發(fā)轉(zhuǎn)化能力不足，研發(fā)新品收入占比較低。在創(chuàng)新性上無(wú)法說(shuō)服上市委符合創(chuàng)業(yè)板定位，最終折戟。
5、安*利信
上市委在第一輪審核問(wèn)詢(xún)函和審核中心意見(jiàn)落實(shí)函均問(wèn)及公司是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。
在審核中重點(diǎn)關(guān)注了以下事項(xiàng)：第一，發(fā)行人業(yè)務(wù)規(guī)模及市場(chǎng)占有率，下游行業(yè)景氣度，發(fā)行人是否具備成長(zhǎng)性；第二，核心技術(shù)是否具備先進(jìn)性，研發(fā)投入及研發(fā)人員配置情況，業(yè)務(wù)是否具備創(chuàng)新性。
最終上市委認(rèn)為：發(fā)行人未能充分說(shuō)明其符合“三創(chuàng)四新”的特征及成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板定位要求。
分析：安*利信在成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性?xún)煞矫娌环蟿?chuàng)業(yè)板定位。在成長(zhǎng)性上：市場(chǎng)占有率低；在創(chuàng)新性上：研發(fā)費(fèi)用規(guī)模較小，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例在1-3%左右。

五、結(jié)語(yǔ)

創(chuàng)業(yè)板上會(huì)企業(yè)數(shù)量多，并不意味著審核標(biāo)準(zhǔn)放松，創(chuàng)業(yè)板對(duì)于創(chuàng)新性和成長(zhǎng)性的雙高要求篩選了大部分企業(yè)。
從監(jiān)管層面來(lái)看，對(duì)于成長(zhǎng)性而言，目前有一條較清晰的明線(xiàn)——市值指標(biāo)與利潤(rùn)指標(biāo)。《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2020年12月修訂）》規(guī)定了上市企業(yè)的市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求。
對(duì)于創(chuàng)新性而言，目前“三創(chuàng)四新”主要還是一個(gè)定性問(wèn)題。研發(fā)投入，研發(fā)產(chǎn)出有些指標(biāo)難以量化，且不同企業(yè)特點(diǎn)不同，目前還沒(méi)有一刀切的定量審核標(biāo)準(zhǔn)，主要依靠上市委把控。
建議擬于創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)從成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性?xún)煞矫孀龊脺?zhǔn)備：注重研發(fā)、掌握核心技術(shù)，提升企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，符合創(chuàng)業(yè)板定位是IPO成功的第一步！